日本央行巨额注资超QE2 助推全球通胀

　　2009年3月，美联储推出第一轮量化宽松。当超过1万亿美元的巨量资金流入市场后，以粮食和原油为代表的大宗商品价格被迅速抬高，新兴市场经济体通胀风险陡然增加。本次地震后，日本央行连续向市场注资。此轮量化宽松影响几何，世人瞩目。

　　现累计注资额超过QE2规模

　　本周以来，日本央行已连续第四天宣布注资。同时，日本政府还计划发行逾10万亿日元的震后重建债券。日本央行将直接全额买入这些债券。据新华网电，日本央行已累计注资51.8万亿日元。

　　51.8万亿日元，是一个什么概念？如果按照目前美元对日元1：81的汇率粗略估算，日本央行注入资金相当于6395亿美元。去年第四季度，美联储曾宣布，将再次实施6000亿美元的QE2计划。即前者每个月买入财政部发行的750亿美元长期债券，直至2011年上半年。从目前情况看，日本央行注资规模已超过QE2水平。这里还没考虑其可能后续注资。再比较下第一轮量化宽松。2009年3月，美联储宣布，拟在未来6个月购买总额8000亿美元长期国债。同时，为给住房市场更大支持，拟再购买“两房”担保的房产抵押债券和两房债券供给8500亿美元。由此联储购买的资产规模已猛增至1.45万亿美元。

　　事实上，这已不是日本央行第一次向市场注资。2001年3月～2006年3月间，该行就通过实施QE来应付通缩。自此，日本央行的资产负债表规模占该国GDP比率由13%左右升至22%左右。而除了庞大的央行资产负债表规模，日本财政目前也是债台高筑。其国债占GDP比重已达到惊人的200%。

　　推高程度或有限

　　美联储的两轮量化宽松恶果非常明显。由于印出的美钞鲜有在美国实体经济中流转，而是纷纷通过金融系统投资新兴市场。当多余资金涌出，海外资产价格也就水涨船高了。

　　日本央行此次注资，又会否在本已上升的全球通胀上 “撒盐”？如果是，影响有多大？

　　渣打银行（香港）经济师徐天佑向《每日经济新闻》称，BOJ此次购买资产的规模还是比较温和。目前，日本国债利率整体还未达到2010年初水平，暗示市场抛售国债力度较温和。同时，尽管日本国债占GDP比重200%，但其购买方主要是国内的个人、养老基金和保险商。考虑到日元接近零利率，日本财政压力其实比市场想象的小，短期也不大可能发生违约风险。至于全球通胀，因地震损伤了部分供给，短期包括油、食品、盐等商品价格可能会走高，并间接推高全球通胀。不过，鉴于重建需求，未来一段时间内日元回流将成为趋势。这也限制了短期的日元套息交易。显然，对推升全球通胀影响也就有限了。

　　就此，记者选取了2001～2006年时除中国的其他亚洲国家通胀数据。结果发现，日本CPI于2004年10月首次同比转正。期间最高值不过0.9%。而该国CPI真正抬头，始于2008年上半年。当时其CPI在突破2%后一度升至最高2.3%。今年1月，其CPI同比未增减。另外，统计期内，泰国和印度的通胀上升较快。

　　东莞证券研究所副所长俞杰告诉记者，虽然日本央行注资会间接恶化全球通胀，但这并非关键因素。因为日本央行向市场注入资金，很大一部分会被其内部吸收并循环。地震后，日本国内的食品、化工以及电子产品涨价是肯定的。但对推高全球商品价格影响很有限。

　　“日本央行注资有两个目的”，广发期货海外研究员冯亮指出，“一是通过为股市注入流动性，平稳市场。二是支持回流日元需求。但现在最大问题并非日本甚至全球可能发生通胀，而是日本需求问题。一旦核辐射真正危及东京甚至更远范围，同时福岛乃至东部地区因核污染而被放弃。对日本甚至全球经济都将是灾难性影响。届时，我们需担心的就应是通缩风险了。”

　　还有一点可能也支持日本实施QE对通胀影响小于美国。过去20年中，美元对日元累计贬值了40%。而自2007年以来，美元已连续4年对日元走低。期间累计跌幅32%。这说明了，当美元和日元同时作为套息货币且利率相近时，市场可能更倾向于拆入美元来换取高息货币，而不是日元。