调控成本增加 专家建议实行无息准备金制度

　　利率不断上调的负作用正在显现。在央行本次宣布加息之后，央票的发行利率也毫无意外的出现了上浮，这意味着如果央行继续依靠其回收流动性，将不得不面对节节攀升的成本压力。尤其是在已经进入加息通道的大背景下，央票利率逐步走高将是不争的事实。

　　对此，有业内人士认为，在当前的以“出口为导向的经济模式”短期内很难调整的情况下，传统的回收流动性正面临着相互掣肘以及调控成本不断上升的压力。基于此，央行应该推出一些新的流动性管理工具，比如实行无息准备金制度等，以缓解当前的调控困局。

　　作为回收流动性的主要工具之一，近几年，央行通过公开市场操作回收流动性的规模正逐年增加。根据中国债券信息网的数据显示，2008年央票的发行规模首次突破四万亿，达到4.3万亿。不过，接下来的2009年，其发行规模则有小幅回落。至2010年，则再次创出新高，当年的央票的发行规模高达4.66万亿。

　　从今年的情况来看，全年公开市场到期资金量约为3万亿。而对于今年的央票发行规模，可能还需要看当前的货币政策的执行效果。

　　不过，对于央行而言，通过公开市场操作来回收流动性的弊端也显而易见，即不得不面对由此带来的高额的利息成本。仅以2010年为例，当年的央票发行规模高达4.66万亿，其中，从期限上来看，一年期以下的与一年至三年期的之比约为三比一。这意味着仅以2%的年利率来算，其为此支付的利息也得在几百亿。

　　更为关键的是，在已经进入加息通道的大环境下，公开市场资金利率将逐步走高。在上周二央行宣布加息后，央票发行利率已经出现了上涨。上周四发行的1年期央票利率已经上行至3.3058%，较上期上浮了10.66个基点，并且已经超过了此次加息后的3.25%的一年期存款利率。

　　据介绍，当前发行央票所需要的利息支出，主要是来自于央行所持有的外汇储备以及中投公司的经营收益。

　　对此，有不愿透露姓名的业内人士认为，对于央行而言，当前外汇储备的保值增值不但关系着国家外汇储备的安全性等问题，甚至还决定着目前的货币政策调控方式能否持续的问题。

　　“如果外汇储备的投资收益低于国内公开市场操作所需要的利息支出的话，那么差额部分资金由谁来承担肯定就是一个最直接的问题。在当前的调控方式下，央行确实面临着巨大的成本压力，其持续性也值得担忧。”上述人士表示。

　　数据显示，截至去年12月31日，中国外储规模达到2.8万亿美元，其中包括1.16万亿美元的美国国债。因此，美国国债收益率以及安全性直接决定中国外储能否保值增值。

　　中国人民银行郑州培训学院教授王勇认为，在回收流动性方面，无论是通过上调存款准备金率还是通过公开市场操作，都是需要付出成本的，只不过相比而言，由于央票发行利率的不断上涨，公开市场操作所需要付出的利息成本更高一些。

　　“从源头上看，国内流动性泛滥的主要原因之一就是外汇占款居高不下。因此，应从这方面出台一些限制措施，比如实行无息准备金制度，即对流入我国外汇交易市场的非贸易类外汇资金将其总额的30％做为为期一年的无息外币强制性存款等。此外，还要严格控制外债规模，对部分资本项目下的流入结汇如外债结汇等应予以阶段性限制。”王勇表示。