从繁荣走向成熟 中国股市在路上

　　核心提示:2006年11月15日，上海证券交易所上市公司总市值有史以来第一次突破5万亿元。股市开启气势如虹的大牛市的序幕。 2007年，上证综指冲上6124点，股市上演激情燃烧的岁月 。2008年，金融危机波及全球，中国股市一路单边下跌 。2009年A股市场涅槃重生，10月30日十年磨一剑的创业板横空出世 ，2010年融资融券、股指期货推出 ，十一五期间，中国股市走过了5年跌宕起伏的风雨历程， 回首中国股市十一五风雨历程，展望股市十二五未来发展之路，敬请收看《证券投资》 ：《从繁荣走向成熟 中国股市在路上》

　　十二五：中国股市从繁荣走向成熟的转折期

　　2011是十二五的开局之年，当我们满怀信心和期待展望十二五中国股市的同时，我们也需要冷静、客观对十一五期间中国股市发展和演进历程做一个回顾、梳理和总结。从2006年到2010年这五年的时间里，中国股市可以说是经历了跌宕起伏的风雨历程，既经历了06年到07年波澜壮阔的激情燃烧的岁月，也经历了金融危机打击下的“冰河世纪”，而广大的投资者，也是经历了冰火两重天的考验。当我们站在2011年的时间坐标点上，回望这风雨五年的历程，我们依然会发现，这风风雨雨来时路上，有太多的事情值得我们铭记。本期节目，我们将带您一起回顾和梳理十一五中国股市的发展，并将中国股市与国外股市对比，在全球化的视野和坐标中来关照中国股市，并对中国股市未来十二五期间的发展进行展望。

　　中国股市繁荣发展的十一五

　　中国股市发展到今天，这个新市场已经从20年前的十几家上市公司，几十万开户投资者，不足百亿的市值，变得拥有沪深两市有超过2000家上市公司，总市值接近27万亿，开户数也达到空前的规模，沪深两市共有A股有效账户13，246.65万户。

　　在历史的横向和纵向坐标中，单就对中国的影响而言，似乎还没有一个行业像证券市场这样，影响着那么多人的财富观和命运。过亿的投资者群体出于对自己财富的关注可称为社会最大的稳定器之一。

　　从2006年到2010年的五年时间里，是中国股市发展最为迅速一段时期，中国资本市场在很多方面实现了巨大的 飞跃。

　　2006年11月15日，上海证券交易所上市公司总市值有史以来第一次突破5万亿元。市场各方都难抑兴奋之情。当人们还沉浸在这种喜悦之中时，仅仅一个月之后，沪市总市值突破了7万亿元。与此同时， 上证综合指数从2005年12月30日的1161点上升到2006年12月29日的2675点，总共升幅1514点，幅度为+130.4％，

　　2007年伊始，上海证券交易所上市公司总市值突破8万亿元；两个月后接近10万亿元；到10月，沪市总市值突破20万亿元，年底时接近27万亿元。此时，沪深两市总市值达34万亿元的最高点。从年初的2600点直升到6124点，可以说是创造了股市的神话。

　　北京大学经济学院 吕随启：这个牛市有很多的原因，首先第一个原因就是全球经济复苏，给中国的股票市场带来一个良好的外部支撑。第二就是说股改完成以后，很多股票由原来的多种股权分立，现在变成全流通的，股票市场的流动性上升了。第三个原因是受宏观经济复苏的影响，实际上我们热钱的流入是大幅度增加，给股市提供了额外更多的流动性。第四个原因就是中国当时实行的是扩张性的货币政策，这种扩张性的政策实际上给股票市场注入了更多的流动性。 第五随着政策面的支撑，以及宏观经济基本面的改善，这样的企业体系的效率也在好转，从而使股票市场在06年的基础上大大向前进了一步。

　　中国股市在经历十一五期间的风雨磨砺之后，认识上的飞跃更是深入人心，新的创新正在酝酿，证券市场已经告别误区，真正开始回归本源，更加重视优化资源配置，促进经济改革和发展。股市成为国家经济结构转型、增长方式转变的主要实践平台和重要推手之一。

　　同时，中国股市的融资和资源配置功能得到恢复 ，不仅中国银行（601988）、工商银行（601398）这样的超级航母的顺利发行使中国资本市场进入了蓝筹时代 ，还因为“A+H”模式的成功试点而开启了海外蓝筹股的回归路程，全年融资额超过2800亿元 ；证券公司得到了全面的清理和整顿；机构投资者特别是证券投资基金实现了跨越式的发展。

　　在市场内部，相对完善的证券期货法律法规体系逐步清晰；区域性市场早已变为历史，集中统一的全国证券期货监管体制正在促使一个高效的全国性市场走向新的飞跃 ；包括主板 、中小板、 创业板 和新三板 在内的多层次市场格局框架基本确立；市场已经能够为投资者提供多样化的金融产品。

　　中国经济牵动世界经济，中国股市也越来越成为影响全球市场的重要因素之一。全球股市神经会因“中国式震荡”产生波动，这种影响正逐渐成为一种常态，成为全球投资人关注的日常指标。

　　某种程度上，中国证券市场提升了中国经济话语权。2010年城镇居民净储蓄率为11.1％

　　2006年11月15日，上海证券交易所上市公司总市值有史以来第一次突破5万亿元。股市开启气势如虹的大牛市的序幕。 2007年，上证综指冲上6124点，股市上演激情燃烧的岁月 。2008年，金融危机波及全球，中国股市一路单边下跌 。2009年A股市场涅槃重生，10月30日十年磨一剑的创业板横空出世 ，2010年融资融券、股指期货推出 ，十一五期间，中国股市走过了5年跌宕起伏的风雨历程， 回首中国股市十一五风雨历程，展望股市十二五未来发展之路，敬请收看《证券投资》 ：《从繁荣走向成熟 中国股市在路上》

　　繁荣到成熟转折期的阵痛

　　中国股市在在走过“幼稚期”、“成长期”之后，到十一五末的2010年，走过了20年的风雨路程。中国正在经历资本市场“繁荣到成熟”的转折期，中国资本市场正在快速崛起，中国金融市场格局迅速改变，各个方面逐步趋于完善，但资本市场还是与实体经济的功能要求还不相匹配，中国资本市场结构还不完善，金融工具也不健全，缺乏避险套利工具，而且动员储蓄的功能发挥不充分。在这个转折期里，中国股市与发达国家的股市相比，依然有很长的路要走。

　　美国股市 发展由来已久，拥有数量众多的业绩优良的大型上市公司，而且其中有不少都是跨国公司，一般都有着比较长远的历史，较高的国际竞争力与盈利水平，其公司规模与市值也就相对较大。与此对应的是，中国的上市公司数量较少，而且历史较短，竞争力较低，公司业绩也良莠不齐。

　　同时，在我国的资本市场上，投资者的投资回报率普遍不高，投资者分享国家经济发展和资本市场成长成果的机制会没有很好的体现。回顾一下过去五年股市的变化，除了市场规模大幅扩容、总市值已居全球第二之外，从投资回报的角度看却难言乐观。 而据有关数据显示，美国股市年投资回报率保持在7％左右。同时，近年来我国大量优质企业先后到境外上市，新浪、搜狐、百度 等几乎所有中国概念的网络公司，都是通过海外市场进行融 资。国内投资者却缺乏分享中国经济成长的机会，国内高达46％的储蓄率使大量资金得不到有效利用，金融资源浪费严重。这一客观事实对我国资本市场的国际竞争力提出了严峻的挑战。

　　而在我国，从交易工具结构看，交易工具的单一制约了股市虚拟化程度的提高，一方面限制了投资者的投资渠道，同时使市场缺少了规避风险或转移风险的手段和机制。从市场层次看，目前主要为大型国有企业服务的中国股市将代表中国经济增长重要力量的大量中小企业排除在外，使股市在满足各类企业融资需求方面存在功能缺陷。而且相比较其余地区的虚拟经济市场，国内的金融市场的相对封闭的。

　　我们再从居民财富结构来分析我国虚拟经济所处的发展阶段，我们可以看到，根据国际的经验，主要国家的居民财富结构以金融资产为主。其中美国的居民财富中，证券相关产品如股票、基金等占比由1980年的70％上升到88％，成为家庭财富的主要构成。而我国目前居民财富主要以货币、银行存款为主。随着我国经济的证券化和虚拟经济资产财富规模的增长，非物质财富所带来的财产性收入也越来越重要。而在金融市场发达和经济证券化程度不断提高的阶段，财产性收入主要是证券化资产的红利收入和资本增值。随着我国虚拟经济的发展，现阶段资本市场已经成为我国居民财富管理的基础性平台。个人、家庭、机构甚至是国家都是资本市场的积极参与者。

　　截至目前，投资者开户总数13，246.65万户，资本市场作为财富管理平台的作用将日益显现。但是中国家庭金融资产构成中，股票及基金所占比重仅为20％左右。 而在美国家庭金融资产结构中，股票及基金的比重超过65％。

　　处于“新兴加转轨”期

　　中国的资本市场大致可以定性为“新兴加转轨”的市场。世界上的新兴市场发展均不如人意，转轨经济国家中资本市场的发展也举步维艰。我国的资本市场尽管还存在着很多差强人意的地方，但是，经过十几年的发展，在政府和市场的共同推动下，我们在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面，建立起了一个基本上与国际标准相符合的资本市场。

　　回顾我国资本市场近年的发展历程，我们可以清晰地看到，与很多成熟市场漫长的自我演进发展模式不同，我国资本市场走过的道路有自己非常独特的地方。我国资本市场是由政府与市场共同推动，即一条政府自上而下推动的市场化改革与市场的自我演进相结合的道路，一些重要变革成功的关键也都是坚持了市场化的改革方向，并采取了政府与市场有机结合的方式循序渐进地推进。 例如，从2002年开始的基金审核制度的市场化改革带来了基金业的逆势崛起， 从2003年开始的询价制改革使得发行市场一扫阴霾， 而股权分置改革成功的重要原因之一也是正确地处理了政府和市场的关系。

　　“资本洼地”功能有待进一步增强

　　从2005年开始，我国资本市场明显成为世界金融市场的洼地，目前，全球金融资本正在向中国汇集，在过去的十几年中，在对全球外商直接投资的竞争中，中国远远领先于印度。在过去几年中，包括QFII在内的国际投资界对中国市场始终看好。这进一步推动中国资本市场的大发展。

　　世界历史上曾出现过几次非常有趣的“资本洼地”现象 ：十七世纪，大量国际资本涌入荷兰，荷兰崛起并成为当时欧洲最强国；十八世纪，大量资本涌入英国，英国成为日不落帝国；十九世纪，欧洲资本大量涌入美国，美国成为世界第一强国。