九牧王股权纠纷缠身 "带病"IPO引投资者质疑

　　编者按：本月19日即将进行IPO申购的男装品牌九牧王，在上市之前相继传出公司涉嫌粉饰数据、董事长涉嫌家族股权纠纷等丑闻，鞍山打新投资者大多不买账。

　　九牧王拟上市前曝叔侄股权纠纷

　　今年3月，证监会已核准九牧王的上市首发申请，拟在上海交易所发行不超1.2亿股。九牧王的招股说明书中称，福建晋江九牧王制衣有限公司成立于1992年，注册资本200万元，其中林聪颖出资160万元，占注册资本80%，金盾咨询出资40万元，占注册资本20%。

　　5月10日有消息称，“无德老板”林聪颖买通地方和有关部门官员、私刻公章、伪造文书夺取其亲叔叔80%的股份。随后网上不断曝出多份相关资料影印件。

　　林其仁昨日对本报记者表示，网上所曝出的相关资料影印件确系其本人手中的材料。林其仁私人法律顾问对记者介绍，林其仁当年汇款150万港币给公司作为投资，他才是福建晋江九牧王制衣有限公司持股80%的大股东，林聪颖实际上只是他雇用的副总经理。该顾问称，多年来公司由林聪颖打理，直到后来查资料时发现林聪颖已经私自变更了公司的法人和股权结构。

　　九牧王董事长回应：人格担保从未攫取叔叔股权

　　对于林其仁的上述阐述，林聪颖完全予以否认。他认为林其仁挑在九牧王即将路演时爆料，目的就是想敲诈一笔钱。

　　“我以人格担保完全没有这种事情。”林聪颖对记者表示，泉州市中级人民法院和福建省高院均已判决他胜诉。对于林其仁所说的“迷药被骗”之事，他更矢口否认。林聪颖说，当年林其仁之所以愿意无偿转让80%股份给他，是因为他的公司借了林其仁的壳，一切都按常规途径办事。林聪颖称，当年只是用林其仁的名字注册了公司，林其仁本人并没有参与公司具体经营。

　　九牧王董秘吴徽荣回应称，董事长林聪颖与林其仁的纠纷2007年已结案，与上市公司无关。

　　分析人士认为，林其仁叔侄控股权之争其实就是一个家族的利益纷争，这在上市公司中并不少见，只不过时机正好挑在路演前夕，才激起如此大的反应。如果仅只在这点上面做文章，对上市公司的影响应该不会很大，毕竟公司主导产品的市场占有率稳居同业前茅。但是，联系到最近九牧王风波不断，尤其是上市前保荐人突击入股和涉嫌粉饰财务数据等，投资者还是不得不提防。

　　九牧王公告称不存在纠纷争议

　　昨日，九牧王紧急发布澄清公告表示，相关媒体报道中所述“福建晋江九牧王制衣有限公司”为九牧王实际控制人林聪颖控制的其他企业，并非本次发行上市主体，自1999年开始不再从事服装业务。

　　另外，报道中所述林聪颖与林其仁关于福建晋江九牧王制衣有限公司的股权纠纷已于2008年经法院初审、终审判决，确认林聪颖持有福建晋江九牧王制衣有限公司80%的股权合法有效。

　　九牧王带病IPO 打新投资者不敢买

　　东莞证券海城营业部分析师金兆威表示，近期九牧王股份IPO，网上财务数据、家族持股纠纷等隐忧被曝光，但仍没有查实信息。一旦涉及财务作假、上市信息披露不实等欺诈信息，上市有可能被叫停，这样并非没有先例，像胜景山河涉嫌造假上市就曾被证监会挂牌紧急叫停，中签投资者申购资金也被如数退回。

　　机构质疑毛利率突变

　　对于九牧王的IPO，国内一位券商投资经理称：“九牧王在市场占有率还有品牌认知度方面，与目前A股市场的竞争者七匹狼、报喜鸟相比，并不存在突出之处。在一级市场九牧王25倍市盈率打新价22.53元已经快封顶了。”

　　根据中信证券研报，2008年至2010年，九牧王收入复合增长16.7%，归属于母公司的净利润复合增长36.6%。2010年收入为16.75亿元，净利润规模为3.6亿元。而2010年报喜鸟收入和净利润为12.54亿元和2.44亿元；七匹狼的收入和净利润为21.93亿元和2.8亿元；美邦服饰收入和净利润为75.06亿元和7.57亿元。

　　2011年，报喜鸟、七匹狼、美邦服饰的动态市盈率分别为25倍、26倍、29倍。2011年品牌服饰公司平均估值为31倍市盈率。但多位研究员称，考虑到应给予投资者收益空间，九牧王定价25倍市盈率较为合理，目前正值A股大盘低迷期间，多家机构对九牧王倾向于价格区间下限定价。

　　中信证券研究报告资料也显示，与市场上的报喜鸟、七匹狼、美邦服饰相比，九牧王目前尚未实现品牌系列化，产品定位于一二线市场。男裤和夹克为其核心产品，分别占总收入比重52.53%和16.56%。

　　多位机构投资者在昨天的路演中，对九牧王2010年毛利率突增表示质疑。研究报告显示，九牧王在2009年的毛利率为47.9%，而在2010年比上年增长了近8%至55.6%，预计2011年将比上一年度小幅增长0.4%至56%，2012年和2013年为58%、59%。

　　分析人士称，服装业毛利率一年内提升8%非常罕见，一年内增加5%已经很难得了。随着原材料价格的不断提升，再加上服装涨价很难实现，未来要实现2%的毛利率增长也很困难。参与路演的人士透露，九牧王在昨天的路演中对此解释称，公司于2008年和2009年调研市场后对服装进行提价，2010年平均回款价由148元上升至188元，由此毛利率大幅提高。

　　但市场人士认为，受制于原材料价格的上升以及市场稳定，九牧王未来毛利率将不会有太大增长。