弱市掘金 潜伏还是撤退？

　　4月下旬以来，A股市场持续下跌，成交低迷，呈现明显的弱市特征。这种走势还将延续多久？在当前整体赚钱效应低下的投资环境下，投资者应该如何调整策略、把握机会？本期《中证面对面》特邀西南证券（600369）研发中心副总经理王剑辉和民生证券财富管理中心总经理周雅男，就上述问题进行探讨。

　　三大预期压顶

　　主持人：4月下旬至今，A股市场持续疲软，期间不但没有像样的反弹，而且成交量越来越低迷。哪些原因导致了股市的这一波下跌？

　　王剑辉：A股市场从去年开始基本上维持一个交易性的行情，期间经历过三次明显调整。第一次是去年4月到7月，第二次是去年11月到今年1月，第三次就是目前的弱市。在本轮交易性行情中，市场在消化2009年到2010年的剧烈波动的同时，还在消化今年以来面临的一些新的问题，比如日本地震，中东北非局势动荡，油价商品价格达到高峰等等一些不利因素。市场基本上就是被目前的这些利空因素所控制，几乎没有时间去考虑现在的环境是否比去年同期有了很明显的改善。所以我认为，现在的弱市可以说有一半合理的因素，还有一半值得反思，或者说，还有一些机会等待大家去挖掘。

　　周雅男：我个人认为应该是预期因素导致的。有几个预期在市场中不被看好，即紧缩预期、利润预期和融资发行预期。首先，从去年年底开始的货币紧缩过程中，基本是每月上调一次存准率，隔月加一次息。考虑到物价上涨仍在持续，市场预期6月份仍可能再加息，所以紧缩是第一个影响市场表现的重要预期。其次，1到3月份PPI高于CPI涨幅，这意味着企业成本非常高，利润空间被压缩了。因此，目前市场对于上半年的公司利润水平存在负面预期。第三，新股发行速度保持了较高的水平。这三个预期加在一起，很可能会对市场的中期走势构成重要影响。

　　主持人：经济增速下降、上市公司业绩下滑是目前市场上最为担心的因素，那么今年上市公司业绩是否会出现大幅下滑，对市场的影响有多大？

　　王剑辉：上市公司一季度加权平均每股收益同比增幅较去年同期大幅降低，听起来是滑坡的态势。但是我们注意到，2010年和2009年的数据是非常反常的，2009年一季度的每股收益下滑了将近30%，而在各种因素的综合推动下，2010年增长54%，但这种大幅增长实际上是不可持续的。实际上，与2008年相对正常年份相比，今年一季度仍然有20%的增幅，因此一季度的业绩还是比较稳定的。成本压力方面，预计到二、三季度可能会有所减缓，而且经济环境也将逐步改善，所以我相信业绩还将有一定的提升。

　　周雅男：整体业绩下滑还是很有可能的。PPI高于CPI的情况下，短期来看利润会流向上游企业，但需要注意的是，如果下游长期没有利润的话，将会减少对上游的需求，使上游利润也减少，最终导致整体利润下降。因此，利润下滑预期对后期的影响是非常重要的。

　　场外不差钱

　　主持人：作为当前阶段的主要政策目标，通胀数据备受市场关注。4月份CPI同比虽然小幅回落，但环比却再次出现上涨。您认为未来通胀形势会如何演变？

　　王剑辉：影响CPI未来走势的因素包括供应形势（特别是农产品（000061）的供应形势）和流动性紧缩的效果。首先，从输入型通胀压力来看，5月份以来大宗商品价格基本上维持回落或整理的格局，未来创新高的概率不大。原因是，一方面中美这两个国际大宗商品的大用户需求的预期都在下降，另一方面，随着美国6月底逐步退出宽松货币政策，美元即使不大幅走高，也会是在一个相对稳定的平台上整理。因此，我们认为国际大宗商品价格带来的输入型通胀压力在逐步减弱。其次，国内生产供应方面，虽然目前我国重要产粮区几乎都受到干旱影响，今年的夏粮产量可能会有所减少，但夏粮减少不一定能推动CPI上行，还要看秋粮和其他农作物的生产情况。第三，流动性的控制效果比较明显，4月份的M2增速已经降至15.3%。所以从这三方面考虑，通胀应该是逐步进入一个可控的阶段，CPI涨幅不一定在短时间内就能降到4%以下，但确实可以在较长时间内保持在4%-5%之间的水平，不会继续创出新高。

　　主持人：目前来看，央行货币政策紧缩仍在持续，导致流动性对市场的向上支撑力度越来越小。今年货币政策继续收紧的时间和空间还有多大？

　　周雅男：我认为紧缩还将继续。统计显示，5月份已经有六成食品价格开始上涨，这样后边形势还是不容乐观。至于紧缩的空间，首先，目前GDP增速还维持在9.7%，而十二五目标是7%，至少从这个数字来看有空间。第二，1-4月份规模以上工业增加值同比增长了14.2%，虽然比1到3月份回落了0.2个百分点，但是毕竟还是增长了。也就是说，支撑国家经济的支柱企业并没有被紧缩拖了后腿。这样来看，似乎紧缩政策还是有一定空间的，紧缩政策也会延续。

　　主持人：如果继续推出紧缩性货币政策，是否意味着股市方面的新增资金将面临枯竭？

　　王剑辉：总体来看，经过了去年底以来的调控之后，目前整体的流动性还是比较充裕的。正常年份M2的GDP比例基本上在1.6到1.65之间，去年年底是1.82，今年1季度仍然在1.8左右，因此整个池子的水还是比较充裕的。虽然每次上调存款准备金率能回收3000多亿资金，但新增外汇占款也在不断提供新的流动性。而局部来看，场外资金之所以不愿流入股市，主要还是对市场的下跌预期导致的，并不是因为大家手里没有钱。

　　周雅男：实际上整个社会的流动性还是非常好的，但是整体社会流动性并不等于股市，场外资金不流入，股市就难以上涨。这也是为什么前段时间板块轮动比较明显，但市场整体涨幅并不大的原因。

　　主持人：随着6月底的临近，美联储二次量化宽松政策即将结束，美元是否面临反转？如果美元走强，我国股市是否还将面临热钱流出的冲击？

　　王剑辉：美元的弱势实际上在去年11月份之前就应该是终结的。去年是美元下降周期的第10个年头，按照周期来讲基本完成了一个向下的调整。今年又重新出现弱势主要是它的二次宽松货币政策。那么这个插曲结束以后，美元应该还是会回到由弱转强的轨道。至于美元走强导致热钱外流，这个担心不是很必要。进入到中国市场的资金目的有两个：一是资产配置，如果不出现系统性问题，这个配置不会变；另一个是赌人民币升值，而不论美元是否能够走强，中长期内人民币升值的预期还会存在。