李扬：宏观审慎管理陷入自说自话境地

　　2011陆家嘴论坛19日-21日在上海举行，中国社会科学院副院长李扬院士在论坛上表示，宏观审慎政策体系没有超出现有理论的新理论体系，也没有有别于现有监管以及货币政策工具的独有工具。没有体系，没有独有工具，因此关于宏观审慎管理的讨论就陷入一种基于自己的角度，基于自己的利益说自己话的境地。

　　李扬指出，金融业的变化使得传统的微观审慎管理失效，使得表内业务失效，使得针对产品和市场的监管失效。现在整个金融业全面转向了金融服务业，使得基础货币以乘数为主要架构的货币传导理念失效了，所以要有新的理念。

　　以下是发言实录：

　　[李扬] 第二，在中国，我们如果从微观审慎看到宏观审慎，我们现在很基础性的缺陷、基础性的手段和工具都不具备，与它相关的理论也不熟悉，所以中国第一要补课，第二要跟上。 [15:12:02]

　　[李扬] 外国人评价中国的金融体系，我们自己知道周期没有特别大的变化，我们根本不会有问题，而我们的问题也不是机构之间互相传染、互相感染的问题。 [15:11:25]

　　[李扬] 可能我已经超出了时间。最后说一个对于中国的适应性问题，我自己觉得，我们在讨论什么重要性机构等等，在我看来，对中国来说，我们在金融体系的特征上和欧洲比较接近，因此，第一我们要注意周期变化对我们经济的影响，我想大家仔细想想就可能会知道。 [15:11:04]

　　[李扬] 所以，我们可以看到美国版的监管法案比较关注横向，欧洲版的监管法案比较关注纵向，关注经济的周期，因此就要花很多的气力来设定自动稳定器，识别周边的变化，从而相应地自动调整拨备覆盖率，决定杠杆的因素。美国的监管很注重什么是系统重要性的机构，他把很多经验放在这上面。我觉得这是一些变化值得我们关注的。 [15:10:04]

　　[李扬] 微观审慎不行了，但是宏观审慎应该是什么？目前还在探讨之中，有几个要点可以确定，就是宏观审慎应当说有两个维度：一个是纵向维度，一个是横向维度。从纵向维度来看，关注周期，关注周期的变化对于金融稳定的影响；从横向来看，关注各种金融机构之间交互的效应，有可能是个体的理性会导致总体的非理性这样一种加重的困难。 [15:08:11]

　　[李扬] 最后一个，随着金融创新层出不穷，以上的变化使得我们传统的，主要是针对机构，特别是主要针对商业银行的这样一些微观审慎管理失效，使得表内业务失效，使得针对产品和市场的监管失效了，现在整个金融业全面转向了金融服务业。它是一个服务业，使得基础货币以乘数为主要架构的货币传导理念失效了，所以要有新的理念。 [15:07:24]

　　[李扬] 第五，各种各样的第三方支付清算体系产生，不依赖于央行，我们金融机构最基本的功能，支付、清算可以实现。 [15:05:43]

　　[李扬] 第四是各种各样的结构化金融工具的产生，我们可以在不动结构的情况下，通过一些技术性的安排，解决我们的资金需求问题，解决资金来源问题、资金配制问题，解决资金的风险管理问题。 [15:05:21]

　　[李扬] 第三，投资银行功能的变化。投资银行是中介机构，是服务机构，但是在这次危机前是全面金融活动的当事人，他是一个全能的机构，把投资银行的理念、投资银行的功能全面地注入了我们传统的金融业务之中。 [15:04:51]

　　[李扬] 第二，现在大量影子银行体系的金融机构、金融工具、金融市场、金融中介出现了，他们没有银行之名，但有银行之实。他们为社会提供信用，不触动货币供应，这是非常重要的区别。不改变货币存量的情况下，增加社会的信用供给，这是央行调控为什么显得那么被动，为什么微观审慎政策不再起作用的原因，因为它超出了传统的那些货币政策和监管政策的视野。 [15:03:43]

　　[李扬] 第一，传统的商业银行不再主要依赖传统业务存款贷款，而是越来越多地依赖市场来获得它的负债，依赖市场来配置它的资源，依赖市场来取得它的收益，我想这点在中国谈，大家都有体会，监管当局要求银行增加你的中间性收入、表外收入，那就是要离开商业银行资产负债表来获得收益，这个事情在西方国家早已完成。 [15:01:52]

　　[李扬] 负债方因为有了存款保险得到了稳定，资产方因为有一个设计相对得当的宏观经济政策也得以稳定，由于最后贷款人的存在，所以它的运行相对是平稳的，在相当长的时期内也没有想监管货币政策中有什么样的问题。但是这次危机中暴露出了有问题，所以宏观审慎政策应运而生，我们要看到底发生了什么样的事情，使得原先有效的整个一套体系没有效力。因为金融体系发生了变化。 [14:59:35]

　　[李扬] 我们看到这次危机中，这些依然在发挥着作用，使得危机不至于从资产方、负债方两者产生冲突，并最终没有发生传统的挤兑危机。第一个在资产方方面，主要依赖于中央银行通过一系列经济政策与经济互动，使资产价格的稳定性得到保证。 [14:57:59]

　　[李扬] 第二次世界大战以后，特别是在大危机之后，建立了一套监管体系，在此之前，应当说没有象样的监管体系，这套监管体系在相当长时期内是有效的。这个监管体系中有一个要点就是存款保险。存款保险对于金融稳定和监管的作用在于，它以互助的方式导致了金融的稳定。 [14:53:06]

　　[李扬] 但有一点非常明确，就是此前的微观审慎监管这套体系是不中用了。所以我觉得，对于前面提出宏观审慎政策这套体系之前一些情况，简单回顾是很必要的。 [14:52:08]

　　[李扬] 第二个，作为宏观审慎政策体系有没有，有别于现有监管以及货币政策工具的独有工具？也很遗憾，现在它没有独有工具。没有体系，没有独有工具，因此关于宏观审慎管理或者说宏观审慎监管或者宏观审慎政策的讨论就陷入一种大家基于自己的角度，基于自己的利益说自己话的境地，我个人感觉宏观审慎政策还需要讨论。 [14:51:31]

　　[李扬] 宏观审慎政策问题现在是谈的比较多，但是我注意到主持人在主持词里说到，他搞不太明白，说实话，我作为研究者，现在也觉得还有很多不清楚的地方，最主要的，作为一个新的体系，有两点我们必须要明确，而现在不明确。第一就是它的理论是什么？宏观审慎的理论是什么，它是不是超出现有理论的新理论？很遗憾，现在还看得不清晰。 [14:50:34]

　　[李扬] 女士们、先生们下午好，主持人说五分钟，以前有个人告诉我五分钟的演讲只能讲一个故事，但是你给我们出了这么大的题目，我争取能够用五分钟把一些想法说一说。 [14:49:22]