八股估值优势显现 下跌成难得买点

　　华胜天成（600410）：坐看云起处 转型成功时 强烈推荐

　　公司简介：国内知名的IT 综合解决方案提供商

　　公司是国内知名的IT 综合解决方案提供商，主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT 专业服务三部分。2008 年~2010 年，公司业务结构持续优化，毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%，对毛利润的贡献度由44%提高到70%；综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出，业绩表现有望越来越好。

　　行业：云计算带来机遇，软件和服务占比提升

　　三个因素推动行业快速增长：①云计算带来新商业模式，促进IT 服务大发展；②政府的电子政务建设加快；③企业IT 系统更新需求释放。预计2010-2013 年，行业规模从2174 亿美元增长到3095 亿美元，复合增速14%。其中，服务的比重偏低，未来发展空间巨大。2010 年，国内服务占比15.5%，而美国是40.2%，我们认为，经济规模和发展阶段对IT 服务的需求是正向促进作用，国内服务可发展的空间很大。

　　业务：软件和服务是增长的主要驱动力

　　软件：未来三年收入复合增速22%，毛利率保持稳定，略有下滑。驱动力来自两方面：①国内软件支出增速18%，其中电信行业增速在20%以上；②对ASL和摩卡软件的深度整合，拓展了业务项目和销售渠道。

　　服务：未来三年收入复合增速 30%，毛利率稳定，略有上升。驱动力来自三方面：①云计算领域的服务项目已经布局成型，将助力业绩再上台阶；②国内IT服务份额偏低，有加速发展趋势；③并购摩卡软件和长天科技，开拓税务新领域，也增加了如税务整体服务等高端服务项目。

　　三大投资理由

　　①行业地位领先：国内领导级综合IT 服务商，有广阔和深入的渠道，是A 股市场配置该业态的首选；②内生和外延双轮驱动，成长性良好，净利润增速有望赶上并超过收入增速；③云计算领域占得先机，将受益其带来的新业务模式。

　　盈利预测与估值

　　预计 2011 年~2013 年，EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.82 元，增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新（2011-5-24 日）收盘价13.70 元/股，PE 分别为28、21 和17 倍。上调评级为“强烈推荐”。风险提示：宏观经济变坏，云计算进展偏慢，公司业务整合不利。（平安证券 邵青）