上市公司哄抢探矿权 青睐以小博大

　　出于对矿产资源稀缺性的迷恋，A股市场上拥有矿产资源的上市公司几乎总是可以享受相对高的估值，不论它们的主业是否与这些资源有关。随着对矿产资源竞争的白热化，越来越多的上市公司开始涉足矿业勘探领域，希望以最小的成本博取最大的利益。

　　在任何市场化的交易中，利益总与风险成正比，探矿权交易自然也不会例外。但探矿权交易的特殊性在于，探矿权唯一的风险是矿产数量的不确定性，而这种不确定性的背后是客观的物质存在，人力无法改变。因此，探矿权在某种意义上可以被看作是赌博，只是在下注的时候有更多"资料"可供参考。

　　上市公司青睐以小博大

　　长期从事国内外商业性矿产勘查、中国矿业联合会原副秘书长刘益康在电话中激动地告诉记者："投资探矿权风险非常大！我建议上市公司买探矿权一定要小心！"

　　但上市公司投资矿产资源的冲动似乎并不是一句话就能抑制的。近段时间以来，啤酒花（600090）、本钢板材（000761）、山东黄金（600547）、大成股份（600882）、华阳科技（600532）和江淮动力（000816）等很多上市公司都公布了涉及矿业权（包括探矿权和采矿权）的资产收购和重组公告。

　　在这些收购矿业资产的公告中，几乎都直接或间接涉及探矿权的交易。探矿权是指在依法取得的勘查许可证规定的范围内勘查矿产资源的权利。探矿权的交易价格反映的是相应区块资源储量的估计，由于采矿权对应的资源储量已经十分确定，风险较小，因此采矿权的交易价格就相对探矿权更高。但一般情况下，探矿权可以衍生出相应区域的采矿权，因此低价格、高回报的探矿权显然更受上市公司的追捧。

　　深圳一位不愿具名的券商分析师告诉记者："探矿权对应的并不是明确的资源储量，具有很大不确定性，所以一般探矿权的估值都不会比采矿权高。但是如果探矿权能够探出大量的资源，那上市公司就可能获得超额收益，这也是很多上市公司选择购买探矿权的主要原因。"

　　大成股份此前公布的重组预案显示，公司拟置入华联矿业拥有的矿业权包括两个采矿权和一个探矿权，这部分矿业权资产账面价值约1.4亿元，评估值约8亿元，增值率471.39%。然而，上述矿权中的探矿权经评估后的价格也仅为400万元，与矿权评估总价的8亿元相比显得有些不太相称。

　　在上述两个采矿权中，下头矿区按采矿许可证证载规模及设计生产规模确定为100万吨/年，预估价值为1.44亿元；而上述探矿权根据储量规模设定生产规模确定为10万吨/年，而回采率、贫化率、选矿回收率也均参照下沟铁矿设计选取，经此粗略对比，探矿权的评估价格显然远远低于采矿权证，其隐含的潜在回报也远远高于采矿权证。

　　一位具有矿权评估资格、在四川一家资产评估公司担任高管的人士告诉记者："探矿权的风险非常大，风险大，对应的收益也就大，那么在同等条件下，探矿权的评估价值就会低于资源储量已经十分明确的采矿权，而且普查性质的探矿权，评估价值也会低于详查性质的探矿权。"

　　对于探矿权不同性质的区分，浙江省金华市国土局地勘环境管理处处长金钦帅告诉记者："详查过后可以得出基础储量、普查则得出控制储量；而且普查是在一个比较大的范围内勘察，详查的范围则在相对较小。"

　　普查探矿权往往是对某个矿区的矿产储量做大致预测，对于矿区内究竟含有多少矿产、成色品相的高低都无法准确判断，风险相应较高。因此，普查探矿权与详查探矿权、采矿权相比成本相对较低。而如果探矿权下勘探出较大储量的矿脉，则以相对低廉的价格购买探矿权获得的收益显然比直接购买采矿权要大得多。

　　控制风险成当务之急

　　但探矿权证意味着多大程度上的价值，恐怕是个谁都说不清的问题。今年4月，辰州矿业（002155）公告称，公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目和陶金坪矿区深部勘探及周边普查两个子项目由于探矿效果不理想，决定不再将募集资金投入相关项目。

　　辰州矿业的刹车为其他上市公司投资探矿权敲响了警钟。而事实上，探矿权由希望的载体变身为一张废纸的事情并不罕见。由于上市公司购买探矿权所支付的对价实际上是对相应区域内资源估计储量的价值，因此实际资源的储量与估计值之间的差距是产生风险的基础。

　　金钦帅指出，探矿权的风险首要体现在最终的探矿结果，有可能根本就没有矿可开采，也有可能有些矿虽然能探到，但是其资源量太小或者开采经济性不足，达不到国家的准入门槛，无法换领采矿证。在这方面普查探矿权风险就比较大，详查探矿权准确度相对较高，但也不是完全可靠。

　　正式开采前发现探出资源不理想会造成损失，但更糟糕的情况是真正开采了才发现货不对板。前述担保公司人士曾在西南某地参与一个黄金矿评估项目，根据探矿预测储量实施评估并获得采矿权后，却在进入实际开采时发现，部分钻探点正好位于一些点状矿藏而非条状矿脉之上，俗称鸡窝矿，而由此得出的预测储量也与实际储量相差甚远，导致了业主单位的巨大损失。

　　矿业市场经验丰富的刘益康告诉记者，造成探矿权交易风险的主要原因有两个，一是资料真实性非常不可靠，因为巨大的利益造成市场上假资料非常多。而探矿权对应的资源是不可见的，可见的只是一堆资料，依靠一些假的资料作判断风险很大。另一方面，探矿权升值很难，十之八九是升不了值的。因为即使有探矿权也有可能探不到矿，有些矿山还未必有经济价值，探矿权到实际开采有很长的路要走。

　　探矿权本身有风险，而资本市场更可能成为风险放大器。目前上市公司获取探矿权开始越来越多的选择使用募集资金或资产重组的方式。例如山东黄金、本钢板材就属于使用非公开发行募集资金收购探矿权资产；而此前被热炒的大成股份、华阳科技则属于通过资产重组置入探矿权资产。

　　一旦相关公司因探矿权风险而产生损失，大量中小投资者将为此付出代价。目前，资本市场存在约束高风险投资的规则，根据有关规定，使用募集资金一般不能投入非主业的高风险行业；而用自有资金做财务投资的上市公司，也无法进行再融资。

　　但一位投行保荐人告诉记者："探矿权应该算是实业投资，不能界定为财务投资，因此对上市公司投资探矿权并没有明确的法律法规约束。不过，由于探矿权风险很大，上市公司使用募集资金或自有资金投资应该审慎。而主业与矿业无关的上市公司投资探矿权是否可以视同PE这类高风险财务投资更是个值得深入探讨的话题。"