东方证券 秦绪文

　　5月乘用车批发销售状况持续低迷。根据中国汽车工业协会(以下简称中汽协)数据统计，2011年5月，广义乘用车共销售104.29万辆，销量基本与去年同期持平，环比出现8.7%的下滑。其中，狭义乘用车销售88.29万辆，同比增长3.0%，环比下滑7.6%；交叉型乘用车销售16万辆，延续了下滑的态势，同比、环比数据分别下降14.1%和14.3%。尽管5月份狭义乘用车厂商批发销量同比仍然保持增长态势，但是增速持续下滑，市场景气程度依然低迷。

　　SUV车型销量25个月以来首现负增长。5月份，狭义乘用车各细分市场与去年同期相比，除SUV车型出现25个月以来首次同比负增长，其它品种仅维持小幅增长。基本型乘用车5月共销售74.69万辆，同比增长3.7%，环比下降5.6%；MPV车型销量为3.64万辆，同比增长7.9%，环比下降9.1%；SUV车型销售9.96万辆，同比下降3.4%，环比下降19.7%。分排量看，排量小于1.6L的SUV车型销量同比、环比分别下滑22.1%、23.3%，排量大于2.5L的SUV车型销量同比、环比分别下滑11.9%、27.3%，只有排量在2.0L、2.5L的SUV需求同比实现了1.7%的增长。我们分析认为，5月份SUV销售同比负增长，主要由于地震之前热销的日系SUV车型产能不足导致的销量下滑，以及自主品牌的小排量SUV的需求低迷所引起的。

　　不同车企市场表现显著分化。日本大地震对日系车的冲击持续加大，在4月销售低迷的情况下，5月下滑进一步加剧。几大日系车合资厂商中，唯有东风日产实现环比、同比双增长，分别为2.4%和7.3%，5月销量达到5.7万辆，远远高于其他日系品牌竞争对手。其中，又以一汽丰田销量下滑最为严重，5月仅销售9477辆，同比下滑69.1%，环比下滑68.9%。

　　我们认为，日系厂商差异化表现主要是取决于大地震之后的各家企业的复产状况，由于部分企业使用进口零部件较多而断货的车型仍然未能恢复正常供应，使得不同企业间的销量差异化增大。虽然5月整体市场需求低迷，但是一些欧美系、韩系车企如上海通用、上海大众、一汽大众、东风悦达起亚等车企表现持续走强，产品销量增速远远超越行业。我们研究认为，这些企业在弱势的市场环境里，在没有进行大规模价格促销的条件下，能取得如此令市场瞩目的成绩，主要得益于这些企业的强劲产品竞争力。另外日系车由于产量受限导致销量不济，市场份额的持续下滑也对这些企业产品的高增长产生了正面促进作用。

　　投资评级。继续维持对乘用车行业“看好”的投资评级，重申对上海汽车(600104)、悦达投资(600805)、华域汽车(600741)的“买入”评级。

　　风险因素。1)宏观经济景气程度急剧下降，影响乘用车产品需求释放；2)超预期的政策出台抑制乘用车需求释放。