叶檀(专栏)

　　从欧洲开始的债务危机蔓延到美国，这是后金融危机时代的特色，全球概莫能外。

　　宽松的货币是金融危机的麻醉剂。多亏宽松的货币与低利率政策，美国互联网泡沫崩溃之后没有身陷泥潭，金融危机爆发后全球经济很快复苏。

　　天下没有免费的午餐，宽松的货币到达某个临界点之后，对实体与虚拟经济形成双重冲击。实体经济长期失落，日本即便维持零利率20年也无法重整旗鼓；资本与货币市场信心与信用缺失，再多的货币也不能让证券市场恢复上升态势，债券市场发债成本节节上升。

　　欧洲债务危机源于欧元区较弱国家此前的发债经营模式，负债过大，大到无法还上欠款，或者经营效率过低，低到还不上利息的时候，债务危机必然爆发。希腊等南欧国家在金融危机之前依靠负债过着风调雨顺的日子，金融危机到来债务信用评级被迫下调、因货币紧缩导致实际负债上升之后，欧元区高负债国的好日子就到头了。

　　欧债危机的解决办法不外乎实行宽松的货币与财政政策，或者在负债国勒紧裤带的同时由经济强劲的欧元区国家为他们买单。

　　恰恰在这两方面，欧债国都遇到拦路虎。欧元区的核心国德国从二战后就以抑制通胀为己任，此次欧债危机恰恰是不负责任的货币政策的并发症。因此，德国在救援的同时，坚定地要求债务国实行严格的财政与货币纪律。另一方面，欧洲的救援行动非常拖沓，欧元区国家希望包括IMF与外汇储备充足的亚洲等国际社会伸出援手，在内部对成本分摊争吵不断。最近的一次争吵发生在6月14日的欧元区成员国财政部长紧急会议上，商讨对希腊展开新一轮救助。身为最大供款国，德国坚决主张在为希腊提供新一轮救助时，银行、养老基金和保险公司等持有希腊国债的私人投资者必须参与其中。而欧洲中央银行、欧盟委员会和法国反对。欧洲央行强调，对希腊债务的任何重新安排都必须慎之又慎，唯一可行的是让私人投资者在自愿基础上用所持到期国债换购新国债，从而不构成债务重组。

　　美国有对付欧元的重型武器。

　　首先是全球债券的评级权掌握在美国评级机构手中，下调欧债国的债务信用评级，将使希腊等国的融资成本上升，希腊获得的国债甚至无法偿还利率。在欧元区紧急财长会议前夕，标普公司将希腊主权信用评级连降三级，降至全球最低水平，希腊的十年期国债收益率再次突破17%的高位。欧债危机蔓延到欧元区核心国家，继标准普尔日前对法国的3A评级提出警告后，法国巴黎银行、法国兴业银行以及法国农业信贷银行也可能被穆迪降级。

　　其次，美国对欧债国的负债情况了如指掌。以希腊为例，2001年欧元区扩充希腊进入欧元区，而非1999年加入欧元区的首批11个国家。当时155个德国经济学家联署表示反对德国加入欧元区，因为在首先加入这个区域的国家里面，有不少是财政赤字过大，根本不符合大家商定的原则。之所以符合协定，是因为使用创造性会计原则(CreativeAccounting)的结果。

　　希腊的经济数据有注水嫌疑，在加入欧元区时将灰色经济等一并纳入GDP。今年1月12日，欧盟统计局表示，曾接到希腊统计机构NSSG的汇报，称在2009年10月向欧盟统计局提交相关财政数据时受到政治干涉，为了掩盖严重的财政赤字危机而在一系列统计数据上“有意误报”。

　　当时高盛成为帮助希腊的急先锋，2001年希腊进入欧元区时无法满足《马斯特里赫特条约》两个关键性指标的要求——预算赤字不能超过GDP的3%和负债率低于GDP的60%——高盛与希腊进行了货币掉期交易，高盛借给希腊10亿欧元，约定一个低汇率，希腊还贷期限为十年甚至更长，真实负债不在账面上体现。高盛除了获得3亿美元佣金之外，还用CDS产品进行了对冲，以确保万无一失。通过做低利率、债务展期，希腊的债务被成功包装，而美国投行非常清楚债务国的风险，在货币紧缩时可以实现精准打击。

　　美国同样债务缠身，但通过打击欧元，美债的信用不至于万劫不复，而全球唯一可以与美元争锋的欧元元气大伤，希腊等国有可能出现大规模违约，不得不退出欧元区。

　　从日本、东南亚到欧元区，美国的金融打击屡试不爽，确定了美元的相对强势地位。当然，美国的实体经济不会因此好转，反而助长了美国金融机构的骄狂。