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上周上证综指、深成指、沪深 300、中小板和创业板综指跌幅分别为2.30%、1.59%、2.36%、2.88%和2.45%。
2600 点面临考验。1)5 月数据显示通胀居高不下,经济未加速恶化,因此宏观调控或延续前期基调和节奏;加息预期犹存,兑现之前市场将偏谨慎。2)资金面趋紧。3)缺乏增量资金,难得量能支持。4)外围美元和大宗商品价格大幅波动风险。5)上周市场冲高回落后破位下行,不仅2700 点的短期支撑终于告破,前期2661 点的低点和2656 点的缺口均无有力支撑,从形态看又处寻底之中,目前上证指数和深证成指都分别低于1月25日的最近低点2661 点和11377 点,如果有效失守,不排除股指再下台阶的可能;从个股看,热点消散,强势股补跌,风险收益不匹配,操作难度大。上证指数已经跌破我们前期从缺口到年线的判断区间,短期来看,若无特别外力,前期的支撑2700 点将成阻力;向下来看,2600 点岌岌可危,如果失守,去年8-9 月平台的下沿线2570点一带或有支撑。
我们之前所担忧的调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕,筑底仍需时日。1)如果市场仍在期待“保增长”式的政策放松,那预期仍有可能下调。我们前期多次提到当宏微观数据逐步验证时,市场关注点将从通胀逐步转向增长,4 月中旬开始的下跌即来源于此。我们仍然认为经济放缓是政策调控的预期效果,增速降低有利于结构调整和经济转型,9-10%以上的GDP 增速,没有人会有转型的动力。部分的结构性放松不为增长,而是为结构调整,为经济社会深层次矛盾的逐步解决。2)估值在底部,但提升困难。一方面,需求回落、成本高企、融资困难等境况下,企业盈利前景不乐观;另一方面,资本成本上升,风险回报率提升,对风险资产估值形成制约。另外,随着市场供应的扩大和其他投资渠道的拓宽,A 股估值中枢本身应该在下移中。3)流动性短期有波动,但在趋势性回落中。两个风险点:欧美政策退出风险和新项目投资启动下流动性向实体经济配置风险。希望在哪里?当预期和情绪已不能更低,当流动性些许回升时,也许市场会迎来转机。
上证指数核心波动区间判断(2570,2700)。(申银万国证券研究所)