时富金融

　　新濠国际发展有限公司（00200.HK）通过持有在美上市的新濠博亚33.4%权益，在澳门经营核心的博彩业务。上周新濠博亚签署股份交易协定，斥资3.60 亿美元收购澳门大型博彩度假村星丽门的6 成权益。专案计画最早于2015 年开幕营业，届时提供至少300 张赌台。星丽门地处发展潜力较大的路氹区，成为继新濠天地后集团位于该地区第二个大型赌场经营项目。今明两年，澳门银河、金沙新专案陆续开业后，路氹人气急升，若博彩营运商在此区域成功拿地、开发专案，均可在激烈竞争中获得发展良机。

　　新濠国际专注发展澳门业务。过去几年，集团还持有于东南亚专注角子机业务的EGT公司39.4%股权、于内地发展彩票业务的新濠环彩35.3%股权，及于内地拥有经营滑雪度假村的MCR28.7%股权。但目前这三项业务之权益均已于2009 年撇减至零，未来集团将专注发展澳门博彩相关业务。

　　新濠博亚在澳现有专案。新濠博亚透过全资附属公司持有博彩专营权，已开展业务有：专注休闲低注码市场的摩卡娱乐场（于澳八个地点设角子机1600 台）；2007 年开幕位于氹仔优越地段、专注高注码市场的新濠锋博彩酒店（设有216 间豪华客房、252 台赌桌、111 部角子机）；2009 年开幕位于路氹地区、旗舰综合度假村新濠天地（400 张赌桌、1300 部博彩机、约2200 间客房、175000 平方尺购物中心、全球最大水上汇演）。

　　核心业务扭亏为盈。受惠危机后行业利润大幅反弹，新濠锋及新濠天地营运表现得以改善；新濠博亚2010 年第三季扭亏为盈，净收入达1578 万美元（2009 年同期亏损3950 万美元）；第四季净收入持续增长、2011 年首季净收入依旧正面。核心业务持续增长，利好新濠国际整体业绩表现。2010 年新濠国际应占新濠博亚亏损大幅收窄，由2009 年亏损8.03 亿港元大幅降至2010 年亏损1343 万港元。

　　短期机遇与挑战并存。我们认为澳门博彩业收入继去年57%的高速增长后，预计2011年有望达到37%的增幅。与此同时，近期开业的澳门银河度假村有助进一步提升路氹人气；但路氹三大博彩营运商旗下三大度假村专案耗资规模相仿、各自彰显其特有魅力的同时，也将导致竞争加剧，对集团利润增长保持谨慎乐观的态度。

　　　首次关注，给予增持评级。预计集团每股收益有望从2010年的-0.14港元上升至2011年0.11 港元。就6 月21 日收盘价计算，新濠国际当前市值88.24 亿港元，相对新濠博亚33.4%股权对应当前市值155.81 亿港元（1 美元=7.8 港元），折让43%，而历史平均折让幅度为30%。给予12 个月目标价8.5 港元，较当前市价有19%上升空间。相信旗下博彩业务收入持续转好，有利新濠国际股价继续上行。