西藏矿业:未来两年将是重要转型期

　　近日，我们调研了西藏矿业，以下是主要观点:平安观点:2012年碳酸锂精矿产能增加60%。

　　公司于今年4月份完成了定向增发，计划到2012年，扎布耶碳酸锂产能从目前的5000吨/年提高至8000吨/年，而产能的扩张通过两方面实现:1)增加太阳池面积。目前扎布耶拥有太阳池约90个，预计到2012年太阳池数目将增加至120个;2)提高提锂技术。扎布耶盐湖自2005年投产以来，公司积累了一定的实际生产经验以及天气数据，在此基础上，公司将对“冬季晒卤，夏季太阳池升温提锂”的技术进行改进，提高生产效率。

　　“拉日铁路”的建设为改善扎布耶基础设施提供契机。

　　作为西藏自治区十二五规划重点项目的“拉萨-日喀则”铁路已与去年9月份动工，预计2014年开通。拉日铁路的开通将使得公司物资运输模式从完全依赖于公路变为公路与铁路结合，运输费用将大幅降低，我们估计目前公司碳酸锂精矿出藏运费约为700-1000元/吨;此外，铁路的开通也为扎布耶基础设施改善提供了契机，如电网建设或太阳能储能电站，这使得公司碳酸锂产能进一步扩张变得可能。

　　高成本边际产能投产将推动碳酸锂价格上涨。

　　过去3年里，由于产能过剩，碳酸锂价格一直在4500美元/吨徘徊(08年最高价为6000美元/吨)，但我们认为随着低成本产能利用率接近饱和，高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生产商总产能约为12.8万吨，占全球总产能的80%，而2010年全球碳酸锂总需求约为13.5万吨，成本较低的四大生产商产能利用率已经接近饱和，随着每年需求以接近20%的速度增长，高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨，我们预计2011年、12年碳酸锂均价分别为4800美元/吨和5500美元/吨。

　　铜将成公司利润的另一重要来源。

　　公司控股的尼木县宫厅铜矿探明储量约为23万吨，根据定向增发计划，预计到2012-13年，精铜产能将从目前的1500吨/年增加至5000吨/年，尼木铜矿采用湿法冶炼，根据我们的估计，成本约为3.5万元/吨，按照铜价6万元/吨测算，年利润将达到8亿元(公司总股本约为3.1亿股)，成为锂以外公司重要的利润来源。

　　维持“推荐”评级。

　　随着定向增发的完成，未来两年公司将进入重要的转型期:增资、扩产、降低成本、实现资源价值的兑现。预计11年、12年和13年公司EPS分别为0.21元、0.54元和1.07元，对应6月30日收盘价33.18元，PE分别为158倍、61倍和31倍。在新能源需求带动下，锂是未来10年需求最具爆发性的金属，而扎布耶是全球储量第三大(已开发)、也是唯一一个不需要经过化学提炼就能实现碳酸锂生产的盐湖，高行业成长性和高资源品位应该获得估值溢价，维持公司“推荐“评级。(平安证券)