选私募，大牌小牌好纠结？

　　私募基金一直以来就是一个“百家争鸣”的行业。在近一年时间里，一些中小私募“长江后浪推前浪”，跻身排名前列，还有一些大牌私募，凭借稳定持续的发挥，延续着宝刀不老的传奇。面对历史业绩和投资风格一目了然的大牌私募以及业绩拔尖却略带陌生的中小私募，投资者该如何抉择呢？

　　根据好买基金研究中心的不完全统计，目前仅非结构化阳光私募基金管理规模超过20亿元的私募公司包括从容、淡水泉、武当、星石、凯石、鸿道、尚雅、朱雀、重阳、新价值等11家私募公司，在此将其纳入大牌私募的统计范围，其余的则归为中小私募。这些大牌私募已经发行200只产品，在所有779只非结构化私募中占比已经超过1/4。它们普遍有优秀的长期业绩，受到私募投资者的认同，其资金管理规模已经可与小型公募基金相匹敌。

　　大牌私募——整体欠佳，但不乏佼佼者

　　从整体业绩来看，“规模是业绩的天敌”这一规律依旧体现在大牌私募身上。在近一年市场上扬、振荡、走弱各种行情走势中，大牌私募近3个月、近6个月和近1年业绩分别为-8.18%、-9.69%和4.07%，都跑输大盘指数以及私募平均。不过，凭借在2008年、2009年的良好发挥，大牌私募在同类中累积了较高的收益，长期业绩还是远占优势。

　　从具体私募公司来看，虽然大牌私募整体欠佳，但业绩优秀的个例仍然不乏。近1年来，11家大牌私募中有7家公司旗下基金平均业绩实现正收益。其中，淡水泉、武当、凯石、鸿道、朱雀、重阳的平均业绩都超过私募平均水平。近1年业绩最好的两家公司，淡水泉和重阳旗下产品平均收益率分别24.79%和 17.07%，位列同期所有私募前1/10。

　　从整体业绩分化情况来看，大牌私募各阶段最好最差的私募业绩极差均远远小于中小私募和私募平均，投资者选择大牌私募后，业绩处于前列或者垫底的可能性都相对较小。这源于两个因素，一方面，大牌私募的大规模为其灵活操作带来阻碍，使得大牌私募想要跻身排名前列的难度大大增加；而另一方面，大牌私募强大的投研队伍、多基金经理决策等特点也使投资决策过程更加科学、规范，增加了其业绩的稳定性。

　　中小私募——成也萧何，败也萧何

　　从整体来看，除去上述大牌私募，中小私募近6月和近一年的平均业绩跑输沪深300指数约4个百分点，其余时间都能战胜指数。而相对于大牌私募而言，中小私募则在近一年的时间内持续占优，中小私募近3个月、近6个月和近1年业绩分别为-6.27%、-8.83%和4.73%，均好于同期大牌私募和私募平均。

　　从单只基金收益来看，中小私募依旧如往年一样，占据着今年收益排行前列的席位。其中管理金诚富利1期、利升一期、华富励勤1期、宁聚稳健、富恩德1期等基金的基金公司旗下均有一只产品；管理呈瑞1期、景良能量、国弘1期的公司则有2-3只产品；只有排名第5的金中和西鼎，其公司管理产品较多，共有8只产品。

　　虽然中小私募近1年平均业绩较好，占据榜单前列的也更多，但是中小私募业绩分化明显大于大牌私募。从整体历史业绩来看，近3年中，中小私募中各阶段最好最差的私募业绩极差超过大牌私募的私募业绩，部分时间两者的业绩极差超过2.5倍。从具体基金收益差距来看，今年以来，收益垫底的私募“清一色”为中小型私募，其中最差的收益为-41.81%，与最好的中小私募相差57.5个百分点；而今年以来大牌私募收益极差仅为30.86个百分点。投资者在选择中小私募时，有可能选到行业中的佼佼者，但同时也有可能不幸踩到“地雷”，其投资风险不容忽视。

　　投资攻略

　　大牌小牌，各取所需

　　大牌私募的稳定性给稳健的私募投资者提供了一种投资渠道。实际情况中，这些基金优秀的历史业绩与其成名后不再拔尖的表现会形成一定的对比，给带有期望的投资者带来困惑以及心理上的不平衡。但如果纵观私募发展趋势，中小私募在优胜劣汰中发展，能将优秀业绩继续保持的中小私募会获得投资者认可，也可能走上同样的扩张之路，加入到大牌私募的队伍中来。所以，在“优秀-扩张-平庸”这样一个必然规律面前，投资者不应期望过高，选择一只每年能保持私募前1/3的基金，就足以为投资者带来不错的长期收益。

　　而对于投资收益有较高要求的投资者来说，大牌私募的稳健则成为一种束缚，中小私募的锋芒才符合投资者的风格。但是，短期崛起的中小私募优秀业绩较短，仅根据短期良好的发挥就想精准地把握一只处于成长期、将来业绩优异的私募实属不易。此外，即使投资者抓准了一只大牛基，在其功成名就、规模扩张之后，为了避免其投资收益下滑，投资者仍然需要撤出资金再次去寻找下一个目标，以此往复，其中的交易费用以及择基难度都将是这类投资者不得不考虑的问题。不过，随着国内TOT行业逐渐发展和成熟，这类私募投资者也许在不久的将来，就可以把交易和择基的烦恼交给具有相同策略的TOT管理者。

　　（好买基金研究中心 朱世杰）