国泰君安国际 陈欢瑜

　　事件描述：国家财政部宣布，自7 月1 日起将航空煤油的关税将从9%下调到零关税。根据现在的国际航油价格水平计算，估计国内的航油价格将下降670 元，相当于现在国内航油出厂价的8.8%。其中根据发改委的国内航线旅客运输燃油附加单位收取率计算，新的最高燃油附加费在800 公里（含）以下航线和800 公里以上航线下调到60 元和110 元/人。

　　观点评论：航油进口关税的减免将增加国航(00753HK)，南航(01055HK)和东航(00670HK)的11 年EPS分别0.057 元, 0.101 元和0.066 元人民币，但是由于我们预计附加费下降将减少三家航空公司的11 年EPS分别为0.016 元人民币，0.021 元人民币和0.018 元人民币，相当于对冲掉72%，79%和73%的航油价格变动带来的影响。综合考虑，国航，南航和东航11 年EPS 将分别增加1.72%，4.89%和5.56%。

　　　投资建议：航油价格的波动仍然是航空业的最大的风险，同时相信京沪高铁将对客流量和票价都有一定的冲击。我们维持行业“中性”评级。