欧洲的金融风暴愈演愈烈，希腊小国的大问题固然难以解决，连同其他两小猪葡萄牙与爱尔兰迭遭评级机构连降数级，现已全被扫至垃圾堆旁；有人说这是落井下石或趁火打劫，但亦有人说是物必先腐，然后虫生。

　　上周末前欧洲另一大猪也被拉到屠房门外，意大利的金融市场忽然出现“黑色星期五”，资产价格大幅下跌：蓝筹股指数FTMIB单日急挫3.5%，而金融股更成为震央，平均跌幅超过半成，最大银行UniCredit更跌近8%，而且由月初起计经已累挫两成。踏入本周意债立成抛售对象，孳息率急遽飙升，十年期债息一度高逾6厘，是自1997年以来首次出现的高位，而债券的信贷违约掉期(CDS)溢价也随之而急升。

　　意大利是欧洲大国之一，其经济规模是欧元区第三大经济体，其债市规模更在欧洲位居首席，以全球计是第三位，只低于美国及日本。近年其经济增长缓慢，国家负债沉重，总债务已高达2.22万亿欧元，为全欧洲的25%，占其国民生产总值(GDP)比重达到133%，其恶劣情况仅较希腊占137%GDP略佳。由于全球经济复苏十分缓慢，其首季GDP增长只有0.1%，远低于欧元区其他国家之0.8%；6月份服务业及制造业PMI指数更跌低于50水平，分别报47.4及49.9，反映经济活动已陷收缩状况。

　　意大利虽则经济规模仅次于德、法两国，但近年其疲弱的财政状况早已受到关注，且亦已被列入欧猪五国的一份子。然而意国的财政部长特蕾蒙蒂(Giulio Tremonti)理财要得，积极推行财政节约方案，令预算赤字控制得宜，带领意大利安然渡过金融危机，向来颇受其他欧洲国家认同及赞誉。但其经济政策与意国总理贝鲁卢斯科尼(Silvio Berlusconi)出现意见分歧，加上正受贪污丑闻困扰，或有被迫下台的可能。在国内政局不稳定下，市场忧虑意大利或许也会陷入债务危机，而五大银行在本周五公布的银行压力测试中亦未必能顺利过关，于是引发起这一轮的银行股和国债抛风。

　　由于意大利的国债体积十分庞大，总额是希腊、葡萄牙以及爱尔兰的总和，假若最终也陷入债务危机，要拯救此大国两年所需要的资金有可能高达5千亿至1万亿，为欧猪三小国总和的两倍有多，如此大规模的援助，对于德、法两国甚至是国际货币基金(IMF)来说真的是不可思议，故此意大利的而且确是“大得不能倒”的。

　　幸而周初意大利成功拍卖67.5亿欧元的国债，欧洲股市受消息刺激迅即回稳。其参议院刚已通过400亿欧元的削赤方案，以加税及削减公共开支双管齐下，令2014年财政预算可以达致收支平冲，使国家债务降低至只占GDP之112%；此方案只待众议院最后表决，削债的决心得以落实之后，便该可大大稳定市场的信心。

　　欧债危机迟迟没法彻底解决，长期令金融市场饱受威胁。欧猪之中以希腊的情况至为危殆，其3810亿欧元未偿还债务，根本已陷于没法自行“埋单”的地步，光靠债务展期实难以令其翻身，若然最终需要削债，其最大的债权人多是欧洲各国的银行，亦会受到一定程度的冲击，令欧元区银行体系陷入不稳定；在进退两难下暂时只能拖延时间，祈求他朝希腊慢慢改善国家的财政状况，方有望能全数清偿。葡萄牙与爱尔兰的情况虽然稍佳，但欲要削减财政赤字，亦受到国民的阻挠及反对，故仍将有需要再次寻求次轮的援助。

　　欧猪的问题要获得解决，要么就是部份弱国脱离欧元区，才能把货币大幅贬值，以反映本国的实际财政实力，并得以彻底地改善长期的状况。否则便需要德、法两强国大力施以援手，无论是为弱国削减债务，抑或长期给予财政支援，方能让其有逐步削赤的时间和空间。至于怎样才能顺利说服两国的纳税人，使他们甘心情愿地背起资助其他国家脱贫解困的包袱，这亦是需要两国的领导人，充分发挥他们的政治智慧方能达致。

　　林志江

　　林志江于1999年加盟华富财经，担任Quamnet 华富财经交易广场主管。拥有逾20年股票买卖及分析的经验，曾任基金经理及参与商讨多宗收购合并，同时为香港证券学会创办人之一，现时为香港股市资深分析员及证监会持牌人。

　　林氏特别擅长捕捉中短线港股、异动股、牛熊及窝轮买卖部署，每日于Quamnet交易广场内提供大量贴市分析及投资建议。除主理及编辑交易广场所有内容之外，过往亦为不同传媒作访问及撰文，例如：NOW 财经台“窝轮速递”节目常任嘉宾、经济日报、东方日报及明报等。