经济“软着陆”及通胀压力见顶的乐观预期，已推动行情运行至2800点附近，部分板块开始面临回调的压力，且一些不利因素也增加了投资者的顾虑。我们认为，乐观预期兑现的可能性较大，不过，在乐观预期得到进一步验证之前，投资者的谨慎观望情绪不易消除。这预示了大盘短期缺乏做多积极性，震荡整固仍是近期行情的主要运行特征。建议投资者目前以持股为主，并逢低布局投资机会。

　　乐观预期有待验证

　　本轮反弹行情的演绎主要基于两方面的乐观预期，其一是通胀压力缓和以及由此带来的政策微调，其二则是经济“软着陆”的可能性不断加大。当乐观预期已将股指推升至2800点附近之际，由于一些不利因素的出现，投资者的乐观情绪有所消退。市场信心能否进一步提升，有待乐观预期的逐步验证，这正是当前行情陷于僵局的主要原因。

　　首先，投资者最为关心的是，CPI同比增速能否在6月份或7月份见顶，并进入回落趋势之中。对此，我们依然持肯定的判断。

　　毫无疑问，QE3推出可能性加大给我国通胀形势带来较大的不确定性。不过，鉴于美国经济数据尚未出现明显恶化的迹象，预计其三季度实施QE3的可能性并不大。同时考虑到全球经济缓慢复苏的现状，大宗商品目前并不具备大幅上涨的基础，因此三季度我国面临的输入性通胀压力不宜高估。

　　就国内而言，我们观察到，7月以来农产品批发价格指数与菜篮子产品批发价格指数均呈现回落态势。虽然部分农产品仍处上涨态势，但由于所占权重较低，对CPI的拉动作用十分有限。事实上，由于管理层对通胀保持了持续的警惕心理，预计大范围的食品涨价仍会受到行政上的约束，而且不利于控制通胀预期的资源税等改革措施也不会贸然推出。从这个角度而言，虽然下半年通胀压力不会明显缓解，但至少CPI增速数据有望温和走低。这不仅会缓和投资者对负利率的担忧，而且货币当局在政策微调上也会多一份从容。

　　其次，投资者对下半年经济表现仍存顾虑。特别是二三线城市房地产市场调控力度的加大可能对房地产投资带来更大的拖累，如果保障房与水利领域的投资不能及时跟进，则固定资产投资可能面临减速压力。

　　事实上，投资者对保障房与水利投资的疑惑并非没有依据，毕竟上半年保障房的建设进度远远低于预期，而且水利投资也处于低迷状态，前5个月水利环境公共设施的投资增速仅有14.7%，明显低于去年全年的24.5%。不过，鉴于中央政府对上述投资领域的高度重视，且在融资渠道上也给予了积极支持，保障房与水利投资的强势推进应该可以乐观预期。如果接下来可以从宏观数据上得到验证，则投资者的顾虑有望逐步消除。

　　震荡中布局后续机会

　　短期来看，市场难以摆脱反复震荡的格局。首先，正如前文所述，投资者对经济形势的乐观预期需要得到后续宏观数据的支持；其次，就外围形势而言，预计美国债务上限与欧债问题都将向积极方向发展，但在事态明朗之前，投资者倾向于保持谨慎观望；此外，此前行情中表现较强的建材、化工、食品饮料、医药等行业及创业板均有休整的需要。目前市场缺乏持续性的热点板块，不利于场外资金的入场。

　　不过，基于经济“软着陆”及通胀压力温和减轻的预期，市场震荡上行趋势依然值得期待。一旦投资者观察到调控政策在力度与节奏上发生积极变化，做多信心仍将得到提振。乐观来看，当前市场的反复震荡正好给投资者提供了逢低布局后续行情的时机。

　　就具体行业配置而言，基于下半年保障房及水利建设拉动投资的特征，周期性行业中具备明显估值优势的化工、工程机械、建筑建材及采掘行业仍值得逢低关注。与此同时，符合经济转型趋势的大消费与新兴产业重新进入了主流资金的视野，相比起周期性行业，其增长前景更为确定。凭借政策的积极支持，其反复活跃应该是下半年行情的重要特征。消费股可关注医药、食品饮料、品牌服装与商业贸易行业，新兴产业可关注新能源、节能环保、信息技术、新材料、高端装备等领域。

　　值得一提的是，本轮反弹行情中表现突出的创业板、中小板等中小盘成长股，对于其反弹走势，我们仍宜理解为超跌之后的技术性反弹。展望下半年，偏紧的政策环境不会改变，所谓针对中小企业的“定向宽松”在具体落实上也存在很大的难度，而且人民币升值、原材料与劳动力成本上升等不利因素也始终存在，因此中小企业板块不具备全面走强的基础，预计在超跌反弹行情之后势必出现分化走势。投资者应以把握个股机会为主，建议立足于政策导向，从增长预期较为明朗的大消费与新兴产业领域中挖掘成长性突出、估值合理的个股。