海通国际

　　到港访客人数于上半年创半年新高，按年增长14.7%， 至1,900 万。中国内地仍是主要客流来源，受惠于放宽个人游及人民币升值，内地游客按年增长超过20% 至1,200 万。

　　中国经济增长强劲将继续利好莎莎，因内地客人仍是港澳销售的主要贡献者，约占2011财年（截止3 月31 日）46%。据香港旅游发展局，化妆品及护肤品是过夜旅客首三位最受欢迎的购物产品，而内地客人平均每单交易金额比本地客人为高，到访人数蓬勃增长同时提升交易数量与每单交易金额。另一方面香港低失业率环境与收入平稳增长也将有刺激作用。

　　莎莎的新产品及存货策略于今年实施，并将继续改善产品种类以吸引更多元化的客户。我们相信此举也将帮助莎莎在香港获得更多市场份额。事实上，2012 财年第一季度业绩已显示这一策略对于营业额有正面影响，而港澳地区共录得营业额按年上涨39%。

　　租金成本仍是对香港零售商的挑战，租金成为香港及澳门市场人工成本之后第二大的营运成本，占港澳2011 财年营业额的10.4%。港澳两地的租金支出占公司租金支出84%。虽然莎莎将继续受到租金攀升（特别是香港）的威胁，我们相信销售额跃升与新产品存货策略，以及新店开业于比较便宜的住宅区,将抵消租金上升的影响。

　　另一方面，莎莎正计划加速在内地的管道扩张，可增加其品牌认知度和议价能力，从而帮助莎莎获得更理想的租金和地段。该进取的店铺扩张计划将在2011-2013 年增加超过一倍的莎莎店铺，有助带动收入，及提高同店销售额增长。

　　展望未来，莎莎香港业务2012 财年收入将无疑受惠于强劲的访港旅客，人民币升值，低失业率以及政府6,000 元补助而提升。我们上调目标价至5.45 元，相当于2012 财年预测市盈率25 倍，代表2011-2013 财年1 倍的市盈增长比率。

　　分析员: 方婉雯