每经记者 胡玉慧

　　处于上市券商第一梯队的海通证券(600837，收盘价8.56元)，最近被包销阴云笼罩。8月1日，威海广泰(002111，收盘价20.00元)公开增发结果发布，海通证券作为主承销商包销了其中的46%，而公司刚刚在7月下旬包销中天科技58%的增发股份，两起包销相隔还不到半个月。

　　海通为这两笔包销已付出近12亿元真金白银，不过这并非公司“包销史”的全部。《每日经济新闻》统计发现，2008年以来两市共现14例券商包销，券商为此动用金额88.8亿元；但其中海通一家就独占4例，贡献资金31亿元，在总体中所占比重分别为28%和35%。

　　有研究员指出，就过往经验看，券商包销能因祸得福、获得理想回报的非常少，大多都是割肉出局。在中天科技和威海广泰两桩包销上，海通证券已花掉11.95亿元；以两股最新收盘价计算，海通的账面浮亏已超过4000万元。

　　不到半月 遭遇两桩包销

　　8月1日，威海广泰公开增发一事落下帷幕，公司顺利筹得4.67亿元资金。不过相较上市公司的心满意足，作为主承销商的海通证券则只能用“郁闷”来形容：由于市场参与并不积极，总计2328.02万股增发股份中，海通证券不得不包销其中的1078.68万股，占本次威海广泰发行总量的46.21%；以20.06元/股的发行价计算，海通证券付出了2.16亿元资金。

　　更令海通证券难受的是，这已经是公司在不到半个月时间内，遭遇的第二桩包销。7月20日，中天科技(600522，收盘价22.78元)公开增发结果出炉，发行价为23.80元/股，海通证券作为主承销商包销了4115.83万股，占发行总量的比例高达58.31%，所动用的资金更是达到了9.79亿元之巨。

　　两桩大手笔包销，也让海通证券在上市公司股东中的排位迅速提升。目前其已经是中天科技第二大股东，持股比例高达10.51%；同时也将成为威海广泰第三大股东，仅排在控股股东威海广泰投资有限公司和董事长李光太之后。

　　不过，海通证券成为重要股东的代价不菲。不到半月时间，在中天科技和威海广泰两桩包销上，海通证券已花掉11.95亿元；而以两股最新收盘价计算，海通的账面浮亏已超过4000万元。

　　四年四陷包销

　　不过对海通来说，包销并不鲜见。券商上一次出现“包销潮”还是在2008年大熊市中，《每日经济新闻》统计了近四年的情况，发现无论是数量还是金额，海通都算得上是券商中的“包销王”。

　　2008年至今，两市共出现了14例券商包销，涉及海通证券、东方证券、中信建投、招商证券、中信证券、东北证券、宏源证券和国联证券8家券商。其中海通证券一家就独占了4例，包括2008年的浦东建设、2010年的卧龙电气、2011年的中天科技和威海广泰。这个数字领先于宏远证券的3例(合加资源、伟星股份、粤水电)以及中信证券的两例 (太钢不锈、冠城大通)，其余5家券商则各自包销了一个项目。

　　这14例包销中，多发生在2008年市场极弱时；今年以来只出现了4例，海通一家贡献了其中一半。涉及金额方面，单个项目包销金额最高的是东方证券，今年3月作为承销商包销了长江证券(000783，收盘价9.99元)55.03%的增发股份，拿出了13.9亿元揽下逾1.1亿股。

　　排在第二位的是2008年以东北证券为首的主承销团包销特变电工增发，动用资金11.47亿元；榜眼则是今年1月，中信建投包销1.02亿股长安汽车增发股份，对应耗资约10亿元。

　　这之后就是海通证券的三个项目，2008年9.8亿元包销浦东建设、2011年9.79亿元包销中天科技、2010年9.46亿元包销卧龙电气！上述14个项目，券商共动用88.8亿元资金，海通4例包销贡献31.21亿元，占比达到35.1%。

　　券商包销 “钱”景堪忧

　　大比例包销频现，对海通意味着什么？对此有不愿具名的券商研究员表示，这种现象倒也不能说是海通自己投行业务不力，毕竟弱市中二级市场现价同增发价之间并无太大空间，因此很难调动市场参与热情。以遇冷的中天科技和威海广泰为例，增发停牌前收盘价分别为24.29元和20.85元，分别只较增发价格高出2%和3.9%。

　　前述研究员也表达了担忧，因为大额包销对公司业绩可能带来负面影响。2010年5月，海通包销卧龙电气5330.9万股；但到当年半年报中，海通持股数量已减至3760.98万股。这期间卧龙电气二级市场均价为18.71元，尚在17.74元/股的增发价之上。此后卧龙电气分别于去年10月和今年3月发布海通证券减持公司股份公告，在减持时段，该股二级市场均价分别为17.43元和17.27元，以此作为海通证券的减持价计算，其亏损在1159万元左右。

　　截至今年一季度末，海通尚持有卧龙电气2140.42万股，而该股最新收盘价复权后为12.48元；若海通至今持股没有变动，那么其剩余2140万股的账面浮亏超过1.12亿元。而当初卧龙电气实际支付的发行费用仅4401.8万元。

　　“为抢夺客户，各家券商佣金率压得非常厉害，经纪业务走弱是行业大趋势；在这种情况下，自营以及投行业务对上市券商业绩表现将至关重要。”前述研究员说。

　　就两市过往案例看，券商包销获得丰厚收益只是少数。以海通为例，2008年承销浦东建设增发，随后在当年第3、4季度就开始大手笔减持，以均价作为减持价计算，海通亏损近5000万元！

　　在今年的4个包销项目中，东方证券已经果断止损。今年3月东方证券包销长江证券1.1亿股增发股份，长江证券2011年半年报显示，东方证券持股数已骤减至3188.42万元；而长江证券此次增发价为12.67元/股，3月21日这部分新股上市至6月30日期间，该股二级市场均价11.51元。以此作为减持价计算，东方证券亏损高达9061.92万元！