今日，嘉实信用债基金开始发行。

　　自6月份以来，受城投债事件的影响，市场信用风险上升，加上资金面紧张，信用债收益率急剧攀升至历史高位。据wind数据显示，至7月末，一级市场短融发行利率明显上升，部分品种票面利率已达6.41%，二级市场短融收益率则普遍高达6.8%左右，短融利率上升也带动中票收益率提升，三年期和五年期AA评级中票收益率均突破6%。

　　8月8日发行的嘉实信用债拟任基金经理陈雯雯也认可目前信用债的投资机会，她表示目前市场对信用风险反应过度，机构投资者应该更理性地对信用债投资价值进行判定，目前信用债6%以上的收益率已经具备较高的配置价值。

　　债市春天或将始于四季度

　　记者：今年上半年债券市场表现不尽如人意，请问贵公司为什么还要发只信用债基金产品？

　　陈雯雯：对于这个问题我们要辩证的看，由于一直加息，债券市场上半年表现不佳，但是客观上说，收益率上升也是给新基金提供了好的建仓机会。我们此时发行新基金正是看中这一点。

　　首先，从大类资产投资时钟来看，目前这个时点上，货币和超短债基金这样的现金、类现金基金的投资时点是最好的。往后退一步来展望，就到了有利于债券基金投资的时机。

　　其次，由于信用债市场快速发展的阶段，对于个人投资者和普通的机构投资者(小机构投资者)来说，他参与的难度是非常大的，因为中国的债券90%成交在银行间市场，个人是无法进入这个市场。另外你要在交易所想要参加债券投资，你的流动性，包括你选择债券的难度都是非常大的，我们发这样的基金，就是希望为青睐信用债市场的投资者提供一款精细化投资工具。

　　记者：您如何看待下半年的债券市场？

　　陈雯雯：从债市运作周期来看基本是三年熊市运作到底部，我们认为债券市场应该会进入一个慢涨的牛市。

　　首先是通胀率，我们预测下半年CPI将逐月下降，通胀低对于债券来说是一件好事，这是一个很有利的环境。其次我国仍处于经济结构转型进程，我们觉得明年的经济增速不会比今年更高，应该是跟今年大概持平或者是更温和下降的，9.0%-9.5%的水平上，这两个对债市影响最大的宏观因素来说，对今年更有利。第三就是货币政策，今年已经提高了六次存款准备金率，加了三次息，明年的存款准备金率的上调次数应该是比较少，比今年少得多。后面即使要把负利率改变，只要加息两次就够了。从货币政策紧缩程度来讲，也要比今年好得多。

　　因此，我们认为，债市的春天在今年四季度就可能开始。

　　信用债基凸显吸引力

　　记者：信用债近期表现脱颖而出，甚至已经超过了银行理财产品，您觉得接下来信用债还会维持良好表现吗？

　　陈雯雯：我们觉得四季度行情会比较好，其最大因素包括：

　　第一，就是CPI是加速下降的，CPI到了年末会降到大概4%的水平，三季度的CPI均值略超过6%，而到四季度的均值会大幅下降至4.5%左右，这是一个大的支撑。

　　第二，到四季度这是传统的债券发行的淡季，它的供需对比也会有所改善。

　　这是主要正面的因素，但是四季度也不能期待有很大的行情，最关键的因素就是央行的货币政策的导向不会变，会保持一个资金面的紧平衡。如果再加一次存款准备金率会是很糟糕的局面了，我们认为这个概率是比较小的，在不再次提准的情况下，这个资金面的平衡是能够持续下去的，这样的话，资金成本和短端利率会有所下降，但不会降得很低，那么中长端利率的下降空间也就有限了，因此是一个小行情，不能说特别的乐观，但是比三季度要好。

　　记者：与银行理财产品相比，嘉实信用债基金有哪些更多优势？

　　陈雯雯：与理财产品相比，目前这个时点上来说，嘉实信用债基金还是相当有吸引力的：

　　一方面，如同我们前面所阐述，信用债息票收益率目前都在6%一样，这个收益率跟理财产品相比已经具备吸引力；另一方面，理财产品大多都有间隙期，不能有效的利用资金，我们信用债基金则不存在这个问题。另外信用债基还有一个比银行理财产品有优势的地方，就是可以通过杠杆的操作，加上杠杆之后，收益率能进一步抬高。

　　陈雯雯

　　北京大学光华管理学院会计学硕士，5年证券从业经历，具有基金从业资格，嘉实基金固定收益部投资组合经理。2006年7月加盟嘉实基金，曾任信用分析师。