江苏恒立高压油缸股份有限公司(下称“恒立油缸”)将在8月12日正式上会。恒立油缸披露，恒立油缸2009年、2010年公司营业收入分别较上年增长了40.72%、96.40%，营业利润分别较上年增长了38.31%、101.42%，净利润分别较上年增长了22.70%、98.08%。2011年1-6月，公司实现营业收入为64,965.20万元，实现净利润20,426.20万元，继续保持良好的增长趋势。然而在十分靓丽报表数据背后隐藏着较大的管理风险和经营风险。

　　疑虑一：恒立油缸一股独大的法人治理令人生疑

　　恒立油缸设立时，其股本结构为：恒屹实业持股56%、申诺科技持股25%、智瑞投资持股19%。其中恒屹实业的股东为汪立平、钱佩新夫妇；智瑞投资的控股股东为汪立平；申诺科技的股东为汪奇，系汪立平、钱佩新夫妇之子。故恒屹实业、智瑞投资、申诺科技之间存在关联关系。实际控制人汪立平一家三口合计享有发行人96.13%权益。实际控制人一股独大现象十分明显，未引入外来风险投资者，公司的法人结构存在重大治理风险。一股独大的法人治理机构表明上市公司的独立性受到影响，令人对恒立油缸完善法人治理的表述心生疑虑。

　　上市公司一股独大有着十分严重的后果。股权过于集中，股东大会演变成了大股东会，大股东说了算，影响企业经营决策的透明度，影响上市企业独立规范运作和业绩的提高，很容易损害公司利益和中小股东利益。

　　疑虑二：高毛利的销售模式能持续多久

　　2009年公司挖掘机油缸销售收入比2008年增长25.66%，销售数量较2008年提高19.87%，2010年公司挖掘机油缸销售收入比2009年大幅增长205.83%，销售数量比2009年提高167.66%。公司挖掘机油缸业务收入持续增长，特别是2010年出现爆发式增长主要原因为2010年国内挖掘机市场需求爆发式增长，公司挖掘机专用油缸供不应求。公司近三年毛利率保持在40%左右的较高水平，然而公司在上下游行业形势的变化下这种高毛利的销售模式能持续多久令人生疑。

　　目前挖掘机产能已出现过大的问题。2010年挖掘机的产能为30万台，但产量只有16万台。但各大企业扩产速度并没有放慢。如三一重工计划在2011年使挖掘机产销量达到2.5万台，未来仍将继续扩产。在产能严重大于产销量的情况下，主机厂必须降价才可能胜出。为保持公司利润必然会对毛利率较高的油缸产品配套厂商做说服工作。油缸产品配套厂商为了不丢掉下游客户，议价能力将收重大影响。

　　恒立油缸披露，钢材及钢制品价格每上升或降低10%，公司毛利率将降低或提高约3%。公司的主要原材料为钢材，钢材及钢制品成本约占主营业务成本的50%，钢材的价格波动直接影响到油缸制造成本的变动。虽然目前公司拥有较强的定价能力，可根据钢材价格波动对产品出厂价格作出适当调整，以降低原材料价格波动对产品毛利率和公司利润的影响。实际上，钢材需求现在价格走势波动较大，对油缸成本造成很大影响。在目前企业对下游挖掘机行业议价能力强、挖掘机销售旺盛时，企业或许可以提高售价，但当将来挖掘机销售形势不好时，挖掘机企业还能多大程度上允许其配套厂商提高产品出厂价？因此，届时一旦钢价大幅上涨，如果挖掘机油缸无法涨价，其毛利率也将大幅缩水。(来源：第一财经日报)