董云峰

　　存款准备金新政来袭，本已脆弱不堪的资金面遭遇重创，在短暂的舒缓之后再次转向。周一全国银行间债券市场回购利率结束回调，全线大幅上行，其中3天和14天品种的涨幅均超过100个基点，7天利率亦上涨33.6个基点至4.416%。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，昨日上海银行间同业拆放利率(Shibor)除隔夜利率小幅回落外，其他品种利率无一例外显著上涨，其中，7天、14天利率分别上行34个基点和117个基点。

　　除了资金利率再度飙涨，在周一的银行间债市，当日招标发行的5年期地方债中标利率达到4.30%，较8月8日发行的同期限地方债利率高出18个基点。在交易所市场，不仅是城投债，可转债同样集体暴跌，海运转债、石化转债和燕京转债跌幅均超过5%。

　　多位受访的市场人士将其归因于即将实施的准备金新政策。据悉，央行已于近日下发通知，拟将商业银行保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，预计约冻结银行资金9000亿元，相当于三次上调存款准备金率。为缓解对市场的冲击，央行给予了商业银行一定的缓冲期。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，准备金新政与前一周央票发行利率抬高所释放的信息一致，即紧缩政策的方向不会发生改变，加息与数量型回笼的方向不会发生改变。

　　“短期内资金面的影响或许并不如预期的悲观，真正影响较大的应是10月的缴纳时点，结合公开市场到期量分析，9月份第一轮缴存影响并不显著。”某商业银行资金部人士表示，央行后续紧缩政策力度或将减弱，更大变数来自准备金缴存范围是否会扩大到理财资金。

　　中金公司报告称，新规下法定准备金每次的补缴量不及一次法定准备金率上调的回笼量，故流动性不会出现急剧恶化，但在年底财政存款大幅投放前，要出现改善将十分困难，银行的超储率仍将维持在1%左右的低位，7天回购利率的平均水平将保持在4%至5%之间。

　　“未来资金面不确定性非常大。”刘俊郁指出，上周国电转债完成55亿元规模的发行，事实上本次冻结的资金并不多，却造成回购利率整体上行100多个基点，说明此前这一波资金面放缓，未能改善银行的资金状况。

　　同样恶化的还有供给预期。中石化28日晚间宣布，将发行总额不超过300亿元的可转债，而在今年3月，其前次发行的230亿元可转债刚刚上市。某券商固定收益部门负责人表示：“预计中石化转债冻结资金至少1.5万亿，有银行得卖债了，希望央行有7天逆回购出来。”

　　不仅如此，由于近期公开市场到期资金为年内低点，本周又将迎来月末因素，更加剧了紧张局面。在此背景下，央行今日招标的新一期1年期央票发行规模重回10亿元地量水平。

　　分析人士表示，未来央行有望持续通过公开市场净投放，以平抑资金面可能出现的剧烈波动。更有乐观者猜测，如果资金面实在偏紧，预计央行可能采取措施向市场注入流动性，例如逆回购等，甚至可能下调存款准备金率。