年方三岁多的上海黄金期货大有跻身全球一线贵金属衍生品的“脉象”。

　　从8月8日到9月7日的23个交易日里，沪期金有19日成交过10万手，并有7日逾20万手，9月7日还创下33.2万手的记录高位。业内人士指出，国际金价的迅猛上涨使得黄金期货的关注度大幅提升，较高的资金使用效率、与外盘的拟合性让其荣升热门期市品种之列，此外沪期金的活跃也有利于我国金市话语权的增强。

　　养晦千日

　　国内的黄金期货其实早不是新鲜事物，上海期货交易所在2008年1月就挂牌了期金合约。但正如任何期货新品种都要经过一段较长的磨合期一样，沪期金并没有立即引起资金的追逐，且成交总体还一直处于稳中有降的趋势。今年8月之前，沪期金上市的三年零6个月中，仅有8个交易日成交过10万手，其余很多时候的交易量不过1万~2万手甚至数千手。到今年上半年，沪期金价格已比2008年10月的低谷翻了一倍还多，从每克150元到300多元，但市场资金却非常淡定，总体保持着上市之初的稳步运行。

　　“这也符合有关部门对黄金期货‘高标准、严要求’的方针，期金每手涉及的资金较多，它的影响因素，如外盘等，通常又有较大的波动，何况我国个人黄金投资的放开也不过是最近10多年的事，投资者在开展期金交易上保持谨慎也是十分必要的。”一位黄金市场分析师表示。

　　或许今天看来，在各种商品“大合约”和股指期货面前，每克390元左右的期金和每手39万的合约总价值并不算高，但期金在三年前可是十足的“大块头”。若以10%左右的保证金率粗算，在每手占用的保证金方面，或许只有当时的沪铜期货可以与之并论。无奈国际黄金市场的价格波动往往也非常剧烈，纽约期金夜盘的涨跌达到30~40美元几是家常便饭。黄金的定价权毕竟还在于美盘期金和伦敦现货金市场，一旦国际金价隔夜大幅波动，沪期金都几乎无可避免出现次日的大幅高开或低开，较大的留仓过夜风险使得一些早期的沪期金投资者“沉溺于”日内交易。“矛盾的是，期金当时的日内波动也有限，很多时候是以大幅跳空低开、高开的方式完成波动，传统的日内操作变得非常难。”一位投资者表示，“且出于操作习惯、交易时间、市场成熟度、流动性等方面的考虑，一些国有商业银行也没有大规模参与早期的上海期货金交易。”

　　投资者结构优化

　　然而到了今年8月，沪期金成长中暂时的挫折似乎正因为一场避险风暴而逐渐消失。外有欧美债危机、经济二次探底和全球股市的不振，内有楼市调控、银根继续收紧的高压，在传统投资品全线凋零的时候，国际黄金市场却大放异彩。纽约金价几乎一个月完成了1600、1700、1800美元的三级跳，本周一度再次冲破1900美元/盎司大关。与此同时，大型机构纷纷购入黄金平衡投资组合的风险，纽约金的基金净多就曾增至5年最高，黄金ETF也持续增仓，全球投行出奇一致地大幅上调金价预期。

　　金价持续不断地单边上涨，加之由于汇兑限制、交易时间等因素限制了多数中国投资者参与外盘交易，“中国时段”的沪期金显示出它的吸引力。中国期货业协会最新统计资料表明，8月份上海期货交易所黄金期货成交规模增幅最为明显，当月成交量为157.10万手，成交额为5824.05亿元，环比分别上涨7倍和8倍。

　　“没有夜盘的情况下，成交如此增加，我想更多地反映出了投资者对于经济的负面预期，避险需求成为期金市场活跃的最大动力。”光大期货分析师孙永刚表示。他同时表示，由于黄金租赁等现货业务的存在，手握大量黄金的银行也利用期货金进行套保。“千万别以为沪期金的活跃只吸引来了投机资金，随着市场‘盘子’的扩大，很多国内黄金现货机构也不断加入期金交易的大军。”上海另一位期货分析师也指出。

　　翻开近一个月的沪期金持仓结构，你会发现兴业银行、农业银行、民生银行、浦发银行、交通银行等自营席位都是沪期金主力合约空头持仓前20位的“常客”。9月7日，兴业、农业、民生三家银行席位甚至名列沪期金主力12月合约空头的前三名，分别持有空单3613手、2500手和2169手。同时紫金矿业和山东黄金等现货生产企业暂列沪期金12月合约空头持仓的16和18位，分别持有840手和730手空头头寸。东证期货分析师高钢杰表示：“各大商业银行做空沪期金，主要是对冲各项现货金业务的净头寸风险。”

　　银行、生产商、普通投资者的广泛参与改变了市场中散户主导的客户结构，而和这些现货席位做对手的则是期货公司客户手中的多头，散户等非机构客户的操作方式也正从日内单边交易向中长期波段操作、套利交易转变。由此一来沪期金的持仓也不断增加，本周三沪期金全部合约持仓近10.3万手，比8月初翻了一倍。有专家表示，尽管国内的期货金还有很多不足，如每天交易时间只有4小时、没有夜盘，走势对外盘的依赖也较高，但沪期金却用每天4个小时交易创造出惊人的流动性。