聂伟柱

　　替代性金融资产未计入货币供应量，致M2被低估

　　央行对8月货币信贷数据的解释婉转回应了外界对紧缩政策的质疑。

　　9月11日，央行发布《2011年8月金融统计数据报告》，报告显示，8月末，广义货币(M2)余额78.07万亿元，同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点。8月人民币贷款增加5485亿元，同比多增93亿元。

　　昨日，央行新闻发言人就上述报告答记者问时表示，尽管目前M2增速看起来比过去低一些，但实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。而8月新增贷款比实施适度宽松货币政策的2010年同期还多增近百亿元。金融有力地支持了实体经济增长。

　　M2存在低估，拟统计M2+

　　为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

　　央行新闻发言人表示，目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估。

　　截至今年一季度，银行理财产品存量规模为1.9万亿。但考虑到，其中绝大多数为短期理财产品，尽管3月末存量规模只有1.9万亿，但总体发行规模远大于这一数据。

　　花旗银行大中华区首席经济学家沈明高表示，M2+应该没有包括银行业之外的融资规模：“更改统计范围之后的M2+，与之前的M2数据对比，更能反映出流动性变化情况。”

　　而值得注意的是，在此之前，央行曾于去年末推出社会融资总量的概念，以期作为调控的中间目标。根据央行的解释，社会融资总量是一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构。

　　在中国银行国际金融研究所副所长宗良看来，此前，M2统计范围也曾根据情况调整过。他认为，社会融资总量是增量的概念，更多的是从资金供给的角度讲，而M2则是存量概念。

　　流动性水平适当

　　事实上，同M2相比，M1增速同比下降得更为剧烈：8月M1增速比上年同期下降10.7个百分点，而M2下降6.2个百分点。

　　“2008年底金融危机最严重时，M1增速曾降至10%。”沈明高还表示，2008年那次是市场没信心；而这次是紧缩引起。经历了过去两年流动性大释放，此轮流动性收紧有一定的合理性，也是有必要的。

　　昨日，央行新闻发言人还称，今年以来，按照稳健货币政策的要求，为了把好流动性闸门，中央银行通过公开市场操作、存款准备金率等工具对流动性进行了必要调控。流动性水平总体是适当的，银行体系备付水平正常。

　　8月金融统计数据还显示，8月当月人民币贷款增加5485亿元，同比多增93亿元。而这一数据超过了市场普遍预期的少于5000亿元的水平。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，新增贷款回升或许表明信贷向某些领域定向放松，但不意味着政策明显放松，从同比依然少增来看，当前信贷运行仍属平稳、可控。

　　央行认为，从今年以来贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。截至8月末，金融机构人民币贷款余额同比增长仍达到16.4%，比2000~2008年平均水平15.5%高0.9个百分点。

　　央行发言人还称，1~7月，社会融资规模为8.3万亿元，其中人民币贷款只占56.2%，其他如债券、股票等多渠道融资也发挥了重要作用。应该说，金融有力地支持了实体经济增长。

　　鄂永健预计，受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之近日准备金缴存基数扩大，年内银行信贷投放能力难以明显提高。预计全年新增贷款7万亿~7.3万亿元。

　　保持货币信贷平稳适度增长

　　央行认为，目前价格上涨因素得到一定程度控制，但并未根本消除，通胀仍然偏高，稳定物价总水平仍是宏观调控首要任务。

　　但在认定上述首要任务之余，货币政策的定调则显示出“适度宽松”的可能性。

　　央行表示，需要坚持实施稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。要继续加强宏观审慎管理，加强理财产品的规范引导和管理，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，防范系统性风险。

　　统计局公布的数据显示，8月CPI数据为6.2%，低于7月的6.5%。经济学家和市场分析人士普遍认为7月已是CPI的高点，今后CPI将难超7月水平。

　　瑞银研究报告预计，CPI将在2011年末回落至4%。不过，由于CPI目前仍处于6%以上(预计9月份CPI也将在6%左右)，并不认为政府会立刻放松货币政策。

　　野村研究报告认为，2011年余下时间，会维持“静观其变”的货币政策态度：“相信人民银行先会观察本轮金融市场动荡对国内经济的影响，之后再作出进一步的政策决定。”

　　鄂永健也认为，年内准备金率几无可能再次上调；年内也不会加息。

　　“政策不能再紧缩了。”在沈明高看来，通胀是滞后的指标，货币政策应具有一定的前瞻性。他认为，当前世界经济面临两大风险：欧债危机；美国经济出现衰退概率大幅上升。

　　沈明高表示，当前通胀并不是最大的矛盾，矛盾在于经济稳定，应对外部经济震荡。如果欧美经济衰退，需要思考如何应对：当前能做的是促进中国经济和欧美脱钩，例如刺激内需、财政政策更积极等。