什么是制程化学品?电子制程化学品主要指用于PCB、集成电路芯片和液晶面板等电子产品的显影、蚀刻、清洗和电镀等生产工序的化学材料。尽管制成化学品占电子产品的成本比例不高(单项仅占1%-5%左右),但是却对产品的性能和良品率有着至关重要的影响,行业客户粘性极高。根据TechcetGroup对半导体材料市场的统计以及我们的估算,预计2009年全球主要制程化学品的市场规模在115亿美元左右,80%以上份额由国外企业垄断。

　　“电子材料十二五规划”重点支持领域。根据“十二五”期间电子材料发展规划(初稿)目标,在“十二五”期间国产电子材料的配套能力将提升到40%-50%的水平。制程化学品涉及“十二五”期间电子材料重点发展的两大领域一一半导体材料的专用材料(包括光刻胶、超纯化学试剂、抛光液等)和光电子材料(高纯有机材料、电子气体、化学品材料),预计相关产品进入“十二五”重点产品目录的概率极大,行业有望得到政策的重点支持。

　　为什么投资制程化学品行业?(1)液晶面板产能转移带动需求爆发。预计2012年开始将是中国大陆液晶面板产能释放的高峰期,将带来对上游相关化学品的巨大需求。我们预计未来3年国内液晶面板领域财制程化学品的需求年均增速将超过60%;(2)进口替代空间广阔。我们测算,2010年国内各种制程化学品的国产化率在5%-40%间,市场合计规模120亿元,本土供应、反应速度优势、成本优势、政策支持等因素共同作用,行业进口替代空间广阔。

　　行业具备长期持续增长的潜力。与其它传统电子化学品相比,我们认为制程化学品行业主要具备两方面优势。(1)应用领域更广:相较于液晶材料、偏光片主要适用于液晶面板领域,制程化学品可广泛用于各种电子制造领域,包括LED、OLED、太阳能电池等。(2)技术替代风险小:电子产品的最大特点是更新换代速度快;未来即使从TFT-LCD过渡到OLED,依然需要使用大量的化学试剂和化学药水。(3)客户粘性极高:电子制程化学品即使某一品种更换,亦需要下游客户的共同认证,因此客户粘性极高。

　　风险提示:消费电子需求整体下滑、液晶面板行业投产慢于预期等。

　　首次给予行业“强于大势”评级。我们建议重点关注电子化学试剂领域的西陇化工(002584)和电子化学药水领域的上海新阳(300236)。我们以A股主要电子化学品上市公司平均PEGl.5倍估值,首次给予西陇化工“买入”评级,目标价18元;同时首次给予上海新阳“增持”评级,目标价20元。（中信证券研究部）