中国证券网编者按：日前权威人士表示，国家级有线网络公司即将挂牌，三网融合加速，相关受益股面临巨大的发展机遇。

　　三网融合加速 第四大运营商最快9月挂牌

　　权威人士11日向中国证券报记者透露，酝酿多时的国家级有线网络公司最快9月挂牌。公司组建方案与之前有很大变化，此前的“国家财政出资1000亿元”方案被否决。

　　一些券商行业研究员认为，国家级有线网络公司的挂牌对三网融合具有标志性意义，意味着广电系统参与三网融合的市场化运营主体成立，可称之为三大电信运营商后的第四大运营商。在三网融合趋势下，该公司甚至可能成为提供多种业务的综合性运营商。

　　第四大运营商将横空出世

　　根据最新的组建方案，该公司名称为“中国广播电视网络公司”，级别为副部级，属于国资委管理的国有企业。从行政级别上可以看出，作为广电系统参与三网融合竞争的市场主体，该公司与中国移动等三大电信运营商是对等的。

　　2010年，国务院宣布三网融合试点方案后，国家级有线网络公司的成立提上日程，广电总局成立了由副局长张海涛任组长的筹备组。张海涛目前任广电总局党组副书记、副局长，在广电总局一直主抓国家级有线网络公司组建，可能出任公司首任董事长。

　　此前的组建方案提出，国家财政将为国家级有线网络公司出资1000亿元资本金，但该方案被相关部门否决。“主管部门主要是在政策上予以扶持，要求盘活广电系统资产，很难一次性给予千亿元巨额资金，毕竟当年中国联通（600050）成立时国家财政给予的注册资本也才十几亿元。”业内人士称。

　　资产整合可能“三步走”

　　国家级有线网络公司的挂牌仅仅是开头，更关键的是今后全国网络资产整合。

　　国家级有线网络公司可能将采取三步走的方式来进行资产整合。首先，由财政部、中央干线网等以货币形式出资，参与设立国家级有线网络公司。其次，将已经完成整合的省网资产进行评估，注入到国家级有线网络公司。已经完成省网整合的广西、贵州等资产可能会先期注入。第三步，对已上市有线电视网络公司的资产进行整合，国家级有线网络公司最终选择合适时机上市。

　　此前的方案是，各个省级广电网络（600831）先行整合，之后再一起注入国家级有线网络公司。目前来看，各省级网络公司整合严重滞后，只能是国家级有线网络公司先挂牌，再整合未完成的省份。

　　广电总局2009年印发《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，要求各省在2010年底前完成本省的省网整合，基本实现“一省一网”，在此基础上组建全国性经营主体——国家级有线网络公司。从现实进程来看，省网整合由于利益博弈而进展缓慢，截至今年5月，还有近10个省市没有完成。

　　近几年来，广东、湖北、陕西等地的有线网络公司纷纷以IPO或借壳方式上市，自身实力大增，但客观上加剧了全国级有线网络公司今后整合的难度。

　　一些券商研究员认为，由于网络整合的紧迫性，部分区域性网络公司未来的资产注入预期较强烈。同时，在一省一网的政策下，部分省市也可能以区域上市公司为平台，将全省网络资产打包置入上市公司。

　　此外，在之前的省网整合中，基本上是县市级有线资产进入省网，而农村有线电视网络并没有进入省网。广电行业专家吴纯勇介绍说，与县市级相比，农村有线电视网络的投入主体更加多元，整合进程异常复杂。新的组建方案也暂时没有涉及到农村有线电视网络的定位及整合问题。（中国证券报）

　　三维通信（002115）： 明确未来方向 增持

　　第一,公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点,从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合,进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业,如能成功增发有助于公司长期发展,并与原有网优设备业务产生协同效应。

　　第二,由于网优服务行业市场份额集中度较低,全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散,且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。

　　第三,本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外,还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高,属于公司有待开拓的蓝海行业。

　　第四,公司预期增发项目吸纳高新技术人才2,500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1,800人,产值34,000万元/年;从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人,配套软件、硬件销售收入为5,862万元/年,达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为,参照同类公司ROE指标,这个预测是相对稳妥的,如果实施顺利,后续存在超预期可能。

　　结论:

　　根据我们调整后的估值模型,按增发2500万股计算,重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47,0.55,0.66元。按19.18元计算,动态市盈率为40.7,34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps,但市场受利好激励影响,存在一定交易性机会。维持“增持”评级。（湘财证券 周明巍 李莹）

　　高鸿股份（000851）：在传统业务基础上拓展多元发展空间

　　我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.25元和0.36元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期,我们预计2012年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中,公司作为行业整合者值得投资者长期关注。（银河证券 陈雷）

　　紫光股份（000938）：业绩增长仍未恢复

　　公司收入同比增加10%,不过成本增速达到了12%,故毛利率和去年同期比有所下滑。费用控制方面公司做的仍然不错,同比均有较大幅度的降低。不过EPS增加不多,仅1分钱不到。

　　硬件产品业务毛利率进一步降低,未来出现大幅反弹可能性不大

　　随着上半年伴随着企业换机潮以及windows7推出对PC行业的刺激,公司代理的HP产品销量上有所增加,但由于代理商在整个PC产业链中份额受到严重挤压。HP通过降价策略扩大销量,但公司的毛利率空间受到进一步的压缩。我们认为这种格局在未来的数年内仍将持续,由于像公司这样成规模的代理商资源也相对较为匮乏,所以毛利率水平应当维持在一定的区间内波动。但由于自己不掌握核心技术,所以要想在代理业务的收入和毛利水平上取得突破可能性不大。

　　期待图文连锁业务模式能有效推广

　　我们认为,公司能够借助在扫描领域的优势地位及较高的市场份额和品牌知名度,推广自己的图文连锁业的发展。公司已经在北京进行了试点,目前主要走写字楼这种高端路线。从上海的图文连锁市场情况来看,像联邦金考、荣大快印已经有数家分店。不过前者走的标准化路线,后者走的专业化路线。我们认为如果紫光能够在驻场打印服务领域深耕的话也许能够打开一片天空。（湘财证券 李莹）

　　超声电子（000823）：市场需求旺盛 推荐

　　一、CTP技改实现“Sensor+模组”,定位于国内客户。与今年试产的触摸屏有所不同,明年公司将实现自主研发的Film技术和市场主流Glass两种工艺的制程,并积极跟进电容屏技术的演变,如In-Cell等;生产工艺方面,公司采用的是2.5代线,主要设备采购于日本,明年3月设备入厂安装,ITOFilm和ITOGlass均来自南玻,玻璃基板来自康宁和彩虹;客户定位方面,公司将继续保持与联想lephoen二代的合作,明年将集中于中兴、天语等国内厂商,如果明年市场需求打开,触屏毛利和业绩贡献将会更高。HDI板明年将提价,铜价上涨影响不大。高阶HDI市场需求2010年上半年一直未打开,但下半年已经开始明显回升,加上iPhone4开始采用4阶HDI,导致市场不断升温;公司在HDI产品上技术居于国内领先,国际一流的水平,品质已经受到摩托罗拉、诺基亚、苹果等客户的认可,国内主要竞争对手是台资厂商,如昆山沪士电子等。

　　二、预计公司明年HDI价格和毛利都将提高,一改当前PCB产品毛利倒挂的情况;此外虽然铜占覆铜板CCL的成本为30%-40%,但是占PCB的成本仅为3%,故在HDI提价预期下,铜价对公司业绩的冲击影响有限。

　　三、高端CCL技改。生益科技是公司高端CCL的提供商,公司目前CCL已经实现部分自给,但是高端CCL,尤其是环保板方面,依然依赖于生益科技。明年公司将在这一领域取得突破,能有效的降低高端PCB产品的成本。

　　四、PCB环保政策影响并不显著。十二五期间国家和地方政府对PCB环保的限制将会更加严格,公司从2003年就已经开始了污水处理等技改,目前在环保水平上居于同行领先地位,总体上环保政策趋紧对于公司影响不大,当然未来随着产能的提升,环保设施处理容量和处理效果都需要进一步提高。

　　五、盈利评级和投资预测:多年来公司在技术和客户方面建立了较强的领先优势,明年HDI提价、高端CCL突破、触屏量产将带动公司业绩有较大幅度的改观,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.39、0.59、0.78元,当前股价对应的PE分别为54、35、27倍。（华创证券 高利）

　　中兴通讯（000063）：2012年将是中兴从量变到质变的转折点

　　投资逻辑

　　国内收入看点:10年增长4.5%、11年增长17%。我们预计,2011年国内电信资本开支将增长3%,将好于我们之前的预期,其中,宽带网投资预计增长30%,3G投资略有下滑,但考虑TD四期的延迟效应,实际设备投资略高于10年,3G终端更是明年的主要亮点。海外市场未来3年复合增长预计30%。从业务分类看,主要增长亮点来自于WCDMA、光通信、宽带接入、数据通信和3G终端等产品的增长;从区域分布特征看,重点拓展区域是西欧、独联体、北美市场,以及亚太的发达市场;

　　三项费用率将出现持续下降:12年将较10年预计下降3.6%。10-13年三项费用率分别预计为24.78%、22.92%、21.18%和19.70%,下降主要驱动因素来自于研发成本占比下降1.7%、分销成本占比下降1.1%和管理成本占比下降近0.8个百分点;

　　未来三年收入增速约20%,EPS增速超30%:10-13年,我们预期中兴实现收入分别为689亿元(增速14.3%)、857亿元(增速24.4%)、1032亿元(增速20.4%)和1227亿元(增速18.8%);10-13年,EPS分别预计为1.05元(增速22.5%)、1.43元(增速33.6%)、1.83元(增速32.1%)和2.45元(增速32.0%)。

　　投资建议

　　我们认为十二期间中兴通讯将实施从单纯追求规模增长的方式向同时强调规模和质量并行增长方式的转变,转型的内在动力在于新兴市场需求增速趋于平稳、发达市场论持久战,研发效率改善、销售成本控制以及管理效率提升是当前公司当务之急,为了保证转型顺利推进,我们预计明年公司推出激励计划和再融资的可能性大。另外,我们看好公司在十三五的战略新兴产业的行业性机会,我们认为当前价格是很安全的买点,长期上涨空间大。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月45.06元目标价位,相当于32x11PE和24.3x12PE,较昨天收盘价具有55%上涨空间。（国金证券 陈运红）

　　武汉凡谷（002194）：低需求慢投入正在瓶颈期,新产品新客户新年仍可期

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为一个仍拥有传统优势的龙头企业,如果新产品、新客户发展顺利,未来随着移动网络建设速度的恢复,仍存在持续发展的机会。我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为10.13亿元、11.75亿元和14.09亿元;归属母公司股东净利润分别为2.76亿元、3.38亿元和4.08亿元;实现每股收益分别为0.50元、0.61元和0.73元。我们给予公司2011年20~25倍的预测市盈率,则合理估值区间为12.20元~15.25元,首次给予“中性“评级。（民生证券 卢婷 张彤宇）

　　大唐电信（600198）：定增被否无碍公司中长线投资价值

　　增发被否或许与TD和3G项目的投资方向不够理想有关系,但无碍公司主业发展,并存在大股东电信研究院加大对上市公司支持力度的可能性。此次增发被否导致的股价下跌,不过是短期内为降低不确定性所必须付出的代价;长期来看,却为公司提供了较好的低点建仓机会。投资者如果只看重起点和终点,这些都是浮云;如果比较关心过程以回避风险摊薄成本,就比较劳心劳力,不过也可顺势而为,现在按照什么规则退的场,条件改变时,再按同一规则入场便是;

　　数字出版业务引擎哑火,不能再继续扛起公司价值的大旗,一试似乎无疾而终,尽管如此,公司还在继续与新华社合作开发“新华频媒”电子阅读运营平台,并未停止数字出版业务的脚步;银行EMV迁移相当于1/3个三网融合的规模,有望在2011年启动,公司有望在2011年第一季度取得正式资质认证;移动互联网时代,移动支付作为3G的杀手级应用,有望在标准确定之后实现业务井喷;公司身处未来20年中国的新兴产业的巨大便利当中,未来物联网业务想象空间巨大,每一次有关于物联网本身事件都构成买入股票的良机;央企重组构成股价弹性空间;

　　市场一向对公司“全产业链式”但缺乏核心竞争力的基本面和执行力方面多有诟病。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、银行EMV卡、社保卡、UIM卡、电子阅读等领域均有涉足或已是领军企业。公司2011-2013年EPS(不含电子书)分别为0.39/0.45/0.49元,当前股价对应市盈率为46/27/26倍。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,定增被否股价放量跌停是短期内市场防止不确定风险所必须付出的代价,为长线投资提供较好的低位买点。维持公司“买入”的投资评级。（国海证券 栾雪飞）

　　烽火通信（600498）：光通信依然景气 海外市场突破

　　光通信市场依然火爆

　　在“光进铜退”、三网融合、智能电网三大需求拉动下,预计2011年光通信行业将继续景气,作为光通信行业龙头企业,预计公司传统业务收入增幅较2010年将达到30%。

　　公司箱体产品将爆发性增长

　　公司成立二级部门专门负责销售箱体产品,2009年公司箱体产品(光分路器、配线等)销售收入达到0.8亿元,预计2010年、2011年为1亿元、4亿元,增长率为25%、300%,毛利率保持稳定。

　　海外市场静待突破

　　公司已建立与海外主流运营商合作关系,并获得西班牙电信IPTV终端订单,预计收入将于2011年确认。在全球大力发展光纤通信网络的旺盛需求下,我们认为公司海外市场销售收入保持较高增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2010—2012年公司归属母公司净利润为3.5亿元、4.9亿元、6.8亿元,未来三年净利润复合增长率为37.2%,摊薄后EPS为0.80元、1.10元和1.53元。对应目前股价PE分别为50倍、36倍和26倍。我们给予公司“买入”评级,按照2011年45倍PE,公司12个月合理目标价格为50.40元。（广发证券 亓辰）

　　东方通信（600776）：凤凰涅槃,向着专网综合设备服务商前进

　　有别于市场的观点。

　　公司主营收入于2006年达到200亿后,收入逐年大幅度下降,经过初期的利润的下降,业绩逐步走稳并有上扬的趋势。原因在于经过2006-2010的转型,公司已经度过最困难的时期,战略已经转向专网综合设备服务提供商,主营由毛利率1-2%通信制造转向毛利率为35-55%的电子金融和通信工程,战略产品数字无线集群正在跑马圈地,站在商用的起跑线上,涅槃重生近在眼前。目前,管理拐点、业务拐点和政府支持支撑公司高速成长,有业绩爆发的可能。

　　10%-30%的净利润奖励给管理层,激发公司的士气。

　　公司制定“阶梯式”激励机制,主要的内容为:制定2010年的业绩目标,如果达到目标,奖励各级管理人员净利润的10%,超额部分,根据部门和超额比例,奖励10-30%不等。2010年激励机制的实施取得了良好的效果,同时也为2011年更为完善的激励机制的出台提供了基础,2011年奖励机制可能升级。

　　业务结构发生质变,向着专网综合设备服务商的战略目标前进。

　　损害公司价值的通信制造可能逐步淡出公司主业。电子金融是近期高速增长的发动机,ATM机已入围工商银行等20多家银行,并形成批量销售,预计在2011年会市场突破其他国有大银行,出钞模块将在2011年大规模量产,金融IT运维有望在2011年形成规模效应。通信工程是现阶段的取款机,占据技术门槛最高环节,保持45-55%的毛利率。数字无线集群是公司未来的战略产品,面对超过3420亿人民币的市场,具有无限想象空间,目前公司是唯一一家已获得350M和800M频段牌照,并已在杭州进行预商用。公司已中标杭州地铁近5000万项目,作为国内能够提供商用系统的唯一厂商(800M产品和350M产品已通过工信部型号核准),前景无限。2011年1月1号,全国范围内模拟集群设备停止生产,意味着数字集群替代模拟集群将会加速。

　　国家政策和地方政府的支持是公司业绩爆发的催化剂。

　　信息技术位于“十二五规划”支持产业的首位,其细分行业-专网信息化也会得到同等的待遇。作为浙江省信息行业排头兵的东信集团,获得省政府的全力支持,例如公司的电子金融、通信工程和数字无线集群都已列入省政府的重点发展项目。

　　目标价12.6,给予公司“买入”评级。

　　我们预计,公司2010-2012年的EPS分别为0.11,0.22和0.42,以2012年30倍市盈率计算,目标价为12.6元,首次给予公司“买入”评级。（方正证券 盛劲松）

　　恒信移动（300081）：销售规模扩大带动期间费用上升

　　2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.89 亿元,同比增长17.16%;营业利润1,150.43 万元,同比下降22.69%;归属母公司所有者净利润1,047.94 万元,同比下降26.17%;每股收益0.20 元。

　　公司主营移动信息产品销售服务,细分个人、行业两类客户,以向个人销售手机终端为主。报告期内,个人移动信息产品销售服务实现营业收入4.36亿元,同比增长18.47%;收入占比上升0.90个百分点至89.46%。行业移动信息产品销售服务实现营业收入5133.63万元,同比增长8.04%。

　　新型销售模式推动终端销售收入增多。个人客户业务主要包括手机为主的终断集成销售和音乐彩铃为主的移动信息服务。其中,终端销售是公司业务收入主要来源,本期收入占比85.79%。公司积极推广基于数字目录的顾问直销方式,将终端销售推广到单位、写字楼、社区等地区,提高客户便捷服务的同时减省了店面运营成本,拉动综合毛利率上升3.38个百分点至25.25%。另外,音乐彩铃等业务受到移动增值行业监管力度加强的影响,本期收入下降28.88%。

　　农信通、校信通运营业务逐步展开。行业客户服务主要包括终端销售服务和信息化运营服务,本期收入占比分别为6.60%和3.93%。农信通及校信通同属信息化运营服务,农信通业务正向全国逐步展开;此外,公司通过与教育部门的资源合作,报告期内净增收费用户11.07万人。两者综合效应使信息化平台业务收入上升23.12%。

　　期间费用大幅上升促使净利润下降。报告期内,公司销售费用8620.88万元,同比上升50.83%;管理费用1908.38万元,同比上升43.32%;财务费用264.68万元,同比上升121.64%。期间费用的大幅增长主要源于公司加大了销售网络建设和研究开发投入,并且由此带来的正面效应尚未明显显现。

　　我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.75元、0.91元、1.21元,按8月24日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为44倍、36倍、27倍,考虑到3G未来总体形势的确定将会使公司定制化营销方式收益,给予公司“增持”的投资评级。（天相投资研究所）

　　中天科技（600522）：新产品新区域 稳健扩张打开线缆全系列

　　光纤产品价格将有所下滑,但行业需求仍将保持扩张态势。2010年光纤价格约为70元/芯公里左右,预计2011年将继续降至70元以下。但从需求角度看,中国电信日前宣布的FTTH建设计划显示国内FTTX建设呈现加速态势,其中对于高端光纤G657的需求2011年将至少增加100万芯公里左右。在宽带建设提速的背景下,公司认为光纤市场需求不会出现下滑,价格将赴有限,需求仍将有所增长。从行业产能角度看,尽管国内厂商大幅扩产,但从2010年的情况看行业整体产能利用率保持在90%上下,属于历史较高水平,不会重复2003-2004年产能过剩造成行业被动的局面。

　　发力海外业务,实现重点区域重点突破。2011年公司将集中在东南亚等地区重点拓展光电线缆国际业务。目前公司在海外设立了16个办事处,今年大幅扩招国际销售人员,5年内将力争做到1000人左右的国际销售团队。

　　2010年公司国际业务收入约为$6000-7000万,2011年将力争做到$1亿。

　　国际市场是成熟市场,毛利率高出国内2-3个百分点,未来将成为公司业务的重要支柱。

　　抓住沿海风电以及轨道交通快速发展势头,海缆及轨道漏泄缆产品线面临快速发展势头。公司装备电缆项目今年将投产并贡献收入2个亿左右,铁路泄漏电缆、海缆也是发展重点。公司今年将重点开拓盐城海上风电项目,该项目总体市场规模约为30亿,预计2010年投资8-9亿,公司将至少占据30%的市场份额;此外,随着城市轨道交通的快速发展,公司积极改造旗下射频电缆产品线,重点拓展铁路漏泄电缆市场,为城市轨道通信提供服务,预计该业务同比至少增长3成以上。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年EPS为1.57元、1.91元2.33元,以2011年22倍PE计算,公司合理股价为34元,以2012年22倍PE计算,公司合理股价在41元附近。给以“强烈推荐”评级。（中投证券 王鹏 齐宁）

　　亨通光电（600487）：2011年关注光纤价格变化 增持

　　随着国家“十二五”规划的出台,展望国内线缆市场,FTTX 的推广、三网融合的推进,光通信产业将迎来确定性高增长。公司作为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,必将在今年提升的运营商光纤集采招标中分一杯羹。

　　不考虑资产注入,预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.34元和1.7元;考虑资产注入,EPS分别为1.39元、1.86元和2.33元,对应PE分别为25倍、19倍和15倍。由于资产注入和自身增长,公司2011年业绩将实现高速增长。维持对公司的“增持”评级,目标PE28倍,目标价38.92元。（中信建投 戴春荣）