过去三个季度,整个市场经历了不断向下修正海外GDP增速预测,提高对欧债担忧程度,以及向上修正中国经济增速的过程。全球增长自年初以来出现了一定程度脱钩(Decoupling)的局面。

　　欧债的困境是几种极端可能的组合:政府债务过高、经济持续收缩以及偏紧的欧盟货币政策。拖延而非解决,是当下处理此类问题的唯一办法。这将使得欧洲经济增长较长时间陷入衰退。同时,诸多迹象也显示,美国经济增长速度将长期偏缓。我们下调美国2012年经济增速至2.0%,失业率上调至9.5%。

　　三年前的9月决定了全球危机的方向。雷曼倒闭诱发了全球性的贸易停滞与金融恐慌,并促使了中国四万亿计划的出台。也使得持续半年的全球增长脱钩论被人遗忘。今年以来的脱钩局面也面临改变的可能。

　　中国经济增速疲态初显,并终将再次与全球较慢的增长挂钩。中国经济增速放缓一方面是紧缩政策累积的结果,另一方面也受到了全球增长的拖累,而使得真实融资成本发生逆转、外需增长出现疲态。

　　与08年四季度不同,当前增速放缓有主动因素,同时有着支撑增长的缓冲政策作为后备。保障房以及中央项目投资增速仍有明显提升空间,但这只能对冲放缓,而不能支撑增长。

　　我们认为调控放松的前提条件是季度通胀回落到4.5%以下,或者是经济增长环比降到8%以下。目前来看,放松的时点仍未到来。与针对性较强的财政政策相比,货币政策紧缩的方向出现改变的可能性更小。

　　(莫尼塔投资发展有限公司)