四大区域6个月大额银行承兑汇票直贴利率周三报价为12%(折合年利率)，创下有记录以来的最高值。9月以来，票据直贴利率从9%一路上涨到12%，连续创出历史新高，月内累计涨幅高达30%。目前贴现利率已远远超过2008年法定利率高点时6%的水平。

　　“信贷额度紧张和企业现金流紧缺是导致票据贴现利率持续攀高的主要动因，而票据市场的供需紧张在三季度以来尤为突出。”中信证券银行业分析师朱琰表示，首先，整体信贷规模受控，合规要求下表外转回表内进一步挤压信贷额度。其次，中小企业现金流持续恶化，在难以获得信贷融资的情况下，贴现需求的迫切度上升。

　　实际上，从银行的角度来看，承兑汇票具有两大功能：吸收保证金存款和表外信用流转。因此今年以来，银行在资金持续紧张的背景下，对于承兑汇票保证金存款的依赖度提升，银行承兑汇票签发量快速增加。央行统计数据显示，上半年社会融资规模为7.76万亿元，其中银行承兑汇票增加1.33万亿元，而招行、中信等12家股份制银行的承兑汇票增加了5000亿元，占到了40%左右。

　　朱琰预计，四季度贴现利率仍将维持高位，票据利率可能继续在10%的高位徘徊。一是反应短期资金余缺的拆借市场利率在未来可能维持偏高水平；二是四季度信贷总量增长仍将受控，资金供给紧张的矛盾难以短期缓解。但是目前12%的直贴利率确实非常高了，未来进一步上涨的空间有限，直贴利率的拐点可能即将到来。

　　“如果票据贴现利率停止上涨，转而下跌，哪怕是微幅下跌，也可能意味着资金价格拐点的来临。”华创证券策略分析师郭艳红表示，因为目前实际利率高企已经成为股票市场的最大危害，资金纷纷出逃风险资产。今年以来实际利率的连续攀升，已经使大量资金涌入银行理财产品和借贷市场。一旦实际利率下行，将是股市的重大利好。

　　郭艳红表示，从供给角度看，暂时无法看到积极改善，即货币供给在当前13.5%的水平可能逐渐接近底部，但期望出现不断回升并不现实，即资金供给难有拐点性质的改变。但资金需求却可能出现改变，目前预估实际利率达到10%以上，对证券市场有致命影响。随着经济缓慢得到确认，资金需求下降和民间可贷资金规模增加，可能使资金成本有所改善，市场必将有转机。

　　“目前促使实际利率下降的核心因素可能来自两个方面：投资增速的下降、存货的下降。”郭艳红认为，首先，在固定资产投资快速攀升时，银行信贷支出增加推升资金供给量，资金价格无可避免将抬升。而目前出现了固定资产投资下滑的迹象，如果信贷没有放松，预计下滑的趋势可能在四季度得以最终确认。

　　众所周知，通胀背景下，企业加大原材料库存是正常现象，也会使资金需求增加。郭艳红表示，目前看制造业企业原材料库存已经很高，正处在去库存阶段。但多数企业产成品存货却在不断增加，尤其是房地产库存，可能成为资金占用的重点。从该因素看，一旦出现企业降价销售的信号，将迎来资金面不断改善。地产行业的量价是重要观察指标。

　　“以上两个因素往往需要一段时间才可以确认，而直接可以追踪资金成本的指标是企业债发行利率以及票据直贴利率，因为这两个指标直接反映了当期企业融资的资金成本。”郭艳红表示，目前汇票直贴利率已经达到12%的历史最高位，是2008年法定利率高点时6%的两倍，预计未来直贴利率止涨转跌的拐点已经不远。