事件描述

　　杭氧股份今日发布2011年中报，主要经营业绩如下：2011年上半年公司实现营业收入18.60亿元，同比增长23.82%；实现归属于母公司净利润2.29亿元，同比增长43.80%，摊薄后每股收益为0.38元。

　　主要观点如下：

　　1.上半年营业收入快速增长，盈收符合预期；

　　2.制造成本上升、气体市场竞争加剧，导致上半年毛利率下降明显，预计下半年保持稳定；

　　3.期间费用下降，净利润率上升1.71个百分点，预计下半年净利率将保持稳定；

　　4.预计公司2011、2012年的营业收入分别为43.4亿、55.5亿，每股收益分别为0.79元、1.07元，对应8月19日收盘价的PE分别为33、24倍。

　　事件评论

　　第一、上半年营业收入快速增长，盈收符合预期

　　2011年上半年公司实现营业收入18.60亿元，同比增长23.82%，实现归属母公司净利润2.29亿元，同比增长43.80%，摊薄后每股收益为0.38元，收入及净利润低于市场的预期。上半年销售收入增长的主要原因是：

　　（1）公司转型成果现显，气体销售高速增长。空气使用外包率上升以及新设备销售促使空气业务的市场空间快速增长，公司立足空分设备龙头企业的优势，积极向气体销售业务转型，上半年气体销售业务实现收入3.09亿元，较去年同期大幅上升188.36%，是公司业绩提升的主要动力。

　　（2）空分设备稳定增长。上半年公司空分设备销售稳定增长，实现收入14.03亿元，较去年同期上升9.37%，但受制于固定资产投资下滑带来的下游行业需求疲软，空分设备销售增速低于预期。

　　我们认为，下半年如果宏观经济形势没有明显改观，固定资产投资减少，将对公司业绩造成压力，考虑到11年空分设备订单相对饱满，下半年订单执行数量或超上半年，预计公司业绩将会稳中有升。

　　第二、制造成本上升、气体市场竞争加剧，导致上半年毛利率下降明显，预计下半年保持稳定

　　2011年上半年公司综合毛利率为25.67%，同比下降1.96个百分点，其中公司空分设备业务的综合毛利率为25.43%，较去年同期下降了1.03个百分点；气体销售业务的综合毛利率为22.37%，较去年同期下滑4.69个百分点，公司气体业务毛利率下滑的主要原因是：

　　（1）产品销售结构调整，上半年公司气体业务成长较快，但高毛利率的零售气体业务销售占比下降，导致气体业务整体毛利率下行；

　　（2）市场竞争加剧，公司“跑量降利”。上半年气体业务市场竞争加剧，公司出于长期的战略考虑，用较低气价打开市场，通过“跑量降利”，积极抢占市场份额。

　　研究报告下载：杭氧股份：空分设备销售稳定增长 实现收入14.03亿元

　　(长江证券)