事件描述

　　中信海直发布2011年中报：

　　公司2011年上半年实现营业收入4.35亿元，同比增长8.51%；归属母公司股东的净利润6527.64万元，同比增长8.06%，实现EPS为0.1271元，扣非后EPS为0.1252元，略低于我们的预期。

　　公司上半年海洋石油业务、陆上通航业务、维修业务收入同比增速依次为-2.6%，49.9%和138.2%，海洋石油业务上收入占主营收入之比下降8个点至75%，陆上通航业务和维修业务占比分别增长6个点、3个点至20%、6%。上半年油价涨幅较高，海洋石油业务需求较弱导致公司向下游传导成本的能量不足，毛利率下降4.78个百分点至28.45%；但公司财务费用由正转为负，以及控股子公司收到增值税返还款使得营业外损益大幅增长，净利率基本维持去年同期15%以上的水平。

　　随着我国石油消费的快速增长，对进口石油的依赖度已超过50%，从安全战略角度来看，鼓励国内公司海洋石油开采业务是大概率事件；公司在通用航空中具有先进入者优势，低空开放有望带来公司业务的快速增长。

　　第一，收入增速略有减缓，海洋石油业务收入占比大幅下降

　　公司2011年上半年主营收入同比增长8.51%，与2010年同期9.69%的增幅相比略有下降，其中海洋石油飞行、路上通航飞行和维修同比增长分别为-2.63%，49.92%和138.19%。与过去几年相比，各种业务的收入结构发生了较大的变化，其中海洋石油业务收入的占比大幅下降，其占主营业务收入之比从去年的83%下降8个百分点至75%，而维修业务和陆上通航业务收入占比分别增长6个百分点、3个百分点至20%、6%。主营业务收入依然以海洋石油业务为主。

　　第二，毛利率下降4.8个百分点，营业外收入增长使得净利率维持去年水平

　　公司上半年毛利率比去年同期下降4.78个百分点至28.45%，主要原因是主营业务收入同比增长8.51%，而主营业务

　　成本同比增长16.28%，主要原因有以下几个方面：

　　1、海洋石油业务单位飞行小时收入下降4.1%：尽管公司上半年维持海洋石油业务60%的市场份额，依然处于行业龙头地位，但由于经济不景气带来的需求下滑（上半年海洋石油业务中飞行小时同比下降9.21%，且在全国海洋石油业务中的占比维持60%不变），此外，珠海直、东方航空的业务规模不断扩大，导致行业竞争加剧，公司的议价能力下降；

　　2、成本上升：上半年油价大幅上涨，WTI、新加坡航油、布伦特油价分别同比增长25.6%、44.1%、43.2%，国内航油出厂价也同比增长24%；在下游需求较弱的状况下，成本向下游传导的能量不足，从而压缩了公司的盈利空间，使得公司营业成本增幅大于营业收入增幅，上半年毛利率下滑4.78个百分点。

　　研究报告下载：中信海直：海上业务及低空开放是未来看点

　　(长江证券)