《红周刊(博客,微博)》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　国内股市的独立式下行

　　在上周末市场磨穿2437点“铁底”之后，本周大幅下跌符合市场的惯性定律。尽管本周德国议会通过了扩大欧元稳定机制的方案，周边市场出现了大幅度的反弹，但是身心俱疲的A股市场还是走出了自己独特的下跌趋势。

　　如图1所示，上证指数的破位下行一方面反映了投资者对于政策层面的忧虑，也反映了市场资金层面的不足。尽管央行本周在公开市场再次净投放550亿资金，但在紧缩的累计效应、新股发行和资金运作的季末效应影响下，资金紧缺度明显加剧，长短端利率全线上涨，终于导致了国内股市的独立式下行。

　　下跌极限位置在2200点

　　中证流通指数更加准确地反映了资金紧张的负面影响。前期一些质地不错的强势股本周出现了多米诺骨牌式的次第轮跌，尽管对上证指数影响不大，但导致中证流通指数的快速下行。本周上证指数下跌3.04%，但中证流通指数下跌4.78%，后者跌幅超越前者50%，这是明显的跌势末期症状。

　　目前股市就像2008年跌穿1800点一样，股市继续下跌已经不需要从基本面寻找原因，市场再出现一点下跌，属于市场博弈性质。如果与2008年类比的话，这一轮下跌的极限位置，大概在上证指数2200点附近，所以按照惯性2319点不是特别有效的支撑点。

　　从资金面来说，市场节后还要经历几只大盘新股发行和10月8日缴存准备金的考验。从外部环境来说，尽管欧元稳定机制经过了德国议会这一关，还有十几个成员国的关要过，后面依然麻烦不少，市场要想完全走稳向上，恐怕要到10月中旬以后。

　　第四季度值的期待

　　到10月中旬，9月经济数据又要出笼了，经济增长有所恢复，CPI依然在6%以上，又是一个不尴不尬的局面。中国的形势没什么大的不好，但是决策当局可能觉得很麻烦，这会使得股票市场的投资者备受煎熬，关键是货币紧缩的政策是否应该转向。

　　从大局上说，CPI的高位主要与中国的低端劳动力成本提高关系密切，与M2的高低关系不大，但是央行总是愿意把二者关系拉得太近，这一方面夸大了自己的责任，另一方面也扩大了自己的权力。勇于承担责任是好事，权力大一点也没啥不好，可央行一旦把握不好节奏，资本市场的朋友就难过了。也没办法，央行从来就没拿股市当回事，他所考虑的就是个CPI和GDP，但是，CPI并不是央行调控的了的。

　　节前拼命发新股，货币政策来回折腾，看来是有意让股市往下沉，至于为什么，大家就见仁见智吧！

　　不管怎么折腾，股市再跌也有个限度，躲过这个生死劫，第四季度还是比较看好的。

图1