白银在工业上的用量，占总需求量50%左右。经济发展的好坏，决定着白银工业用量的增减。因此，白银往往与全球经济周期甚为密切。从2010年8月份到2011年4月份，银价从18美元/盎司的价格上涨至49.77美元/盎司。不到一年时间，如此大幅上涨，市场曾一直认为是货币属性的回归。然后，银价在严重偏离基本面后，出现了两波暴跌行情。在2011年9月份，银价曾最低下探26.06美元/盎司。之前上涨，如今已经被拦腰折断。而白银出现这样的走势，除了一些大型机构推波助澜外，与全球经济恶化有着必然的关系。

　　看好全球经济“体温计”

　　铜在工业中用途广泛，并且全球用量极大。因此，铜价的走势，常常被当作经济冷暖的体温计。在2008年金融危机中，全球经济遭受重创，出现衰退。而伦铜从8940的高位，在2008年12月下跌至2817.50的低位。之后，全球参与刺激经济计划后，虽然发达国家经济复苏不明显，但新兴市场国家恢复高速增长。加之新兴市场国家对铜需求量大，伦铜获得支持后，开始为期两年的上涨，最高在2011年2月上涨至10184。

　　之后，欧洲主权债务危机重燃和美国债务暴露出问题，市场陷入了二次探底的担忧。新兴市场国家，受高通胀的困扰之后，采取一系列的紧缩措施。全球很多机构和投行，纷纷下调全球增长预期。受此影响，伦铜在高位盘整两个月后，开始逐步的下跌，目前最低下探至6800，也被拦腰折断。

　　除了铜之外，原油也是全球经济好坏的风向标。在2005~2007年全球经济快速增长中，原油曾创下147.25美元/桶的历史高点，而在2008年中受金融危机遭受重挫，下跌至33.20美元/桶的低点。在2009年1月见底后，上涨至114.83美元/桶的高点，而后受全球经济二次探底影响，开始逐步下跌，最低下探至75.71美元/桶。

　　白银走势反映经济变化

　　从原油和伦铜走势看，它们两个的大趋势几乎一致，而出现的高低点在时间上略有不同，往往伦铜比原油出现高点和低点提前2~3个月。

　　伦铜和原油是衡量经济变化的温度计，故我们把它们的走势和白银做一个对比。在2008年三月白银创下21.24美元/盎司的阶段性高点，而后受经济衰退影响，在2008年10月下跌至8.42美元/盎司的阶段性低点。从时间上看，白银见底的时间，比伦铜和原油都提前1至2个月，从空间上看，跌幅远小于伦铜和原油，这是因为白银除了有商品属性外，还有金融属性。

　　在见底回升后，白银开始为期2年多的上涨，尤其在2010年下半年和2011年第一个季度涨势最为凶猛。而这两次上涨，分别受到伦铜和原油的推升。尤其是在2011年第一季度，受利比亚边缘政治事件影响，原油供应减少，导致油价出现飙升。银价在2011年4月末出现阶段性顶部，而和原油出现顶部的时间是同一天。随后在伦铜和原油下跌影响下，白银也出现大幅下跌。

　　通过上述对比发现，在白银与铜、原油的大趋势具有一致性，而铜与原油反应了经济的变化情况下，白银的大趋势是由全球经济的发展所决定。若未来全球经济不转好，而伦铜和原油继续下跌，笔者认为，应坚持看空白银。

　　(作者：马文远 作者系高赛尔贵金属分析师)

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