解决温州债务危机-紧缩下的局部微调

　　温州高利贷的本质是企业的流动性出现问题。历史上每次经济高涨时的扩张，到了经济紧缩时会有部分企业出现现金流问题。最近管理层从很高的高度来解决问题体现了政策的灵活性。

　　9月29日，温州市政府出台了多项解决中小企业债务危机问题的措施，其中包括要求银行业机构不抽资、当地政府抽调25个工作组进驻市内各银行。温州市银监局也已要求当地各家银行调低贷款利率，最高上浮不能超过30%。10月4日，国务院总理温家宝赴温州考察中小企业生存状况并出药方。一是在金融贷款的结构上加以调整，重视对小型企业包括微型企业的支持；二是财政部对企业税负要继续进行结构性调整。而结构性减税的重点，是小微型企业。10月7日，浙江省政府召开四级（省市县乡）政府电视电话会议，要求政府部门主动上门为企业排忧解难。10月8日，香港经济日报引述温州市金融办相关人士称温州市政府向浙江省政府提交《关于要求申请金融稳定再贷款的请示》，由省政府出面，向人民银行申请金融稳定再贷款600亿元，期限1年，专门用于支持温州银行机构增加对困难企业的融资规模，防止发生系统性风险，维护地方金融稳定。

　　政策微调对股市将产生积极作用。可以借鉴的是93-96年那轮宏观调控中，为了讲究控制的力度，即在“适度从紧”上把握火候。根据当时经济中出现的难题和困难，几次对信贷进行了微调。一次是1993年9-10月，央行通过增加贷款投放以解决当时普遍出现的企业流动性不足的问题；第二次是根据企业之间相互拖欠的“三角债”日益严重的问题，于1994年第二季度提出了有区别的贷款政策，解决有效益和市场的企业资金需求；第三次试1996年4-5月根据企业（尤其是国有工业企业）财务状况恶化的情况。中央银行适度放松银根，解决企业流动资金紧张及社会有效需求不足的问题。股市93年见顶后的三年时间里，在上述政策微调后都有反弹。

　　乐观看待这一局部微调

　　对于市场的判断，流动性和大盘估值都处于历史性的较低位置，成交也处于地量，中长期看市场正在构建底部，建议中长期投资者逢低介入。下周将公布通胀数据，市场一致预期维持高位，但较高点回落，政策出现完全放松的可能性不大。目前扩容的压力仍将存在，短期市场还将维持震荡。操作上继续关注中下游的行业，中报业绩增速不错的行业，如机械设备、食品饮料、零售和纺织服装等。以及前期跌幅较大的一些行业如软件、银行和券商等金融股。（国信证券研究所）