投资提示:

　　股票市场持续下跌给寿险公司带来沉重压力,保费增长乏力,退保率上升,偿付能力下降,3季度保费增速和业绩都低于预期,净利润、内涵价值和新业务价值增速都存在下调空间。寿险行业仍处于转型期,基本面和估值都处于历史底部,但趋势性投资机会还需等待行业自身结构性调整取得成效。

　　承保硬周期逐步接近尾声,但财务业绩的强劲表现能延续到2012年中期,由于面临4季度保费增速下滑以及商业车险费率市场化的压力,估值难以持续提升,因此财险行业更多体现为区间波动的交易性机会。

　　理由:

　　预计3季度寿险保费增长率低于预期,下调全年新业务价值增长率预测。我们预计前3季度累计中国人寿,中国平安和中国太保的个险新单分别同比增长5%,7%和24%;而银保新单继续保持两位数的负增长。保险公司投资渠道的限制了投资型保单相对其他金融产品的吸引力,4季度恐怕很难看到趋势性好转,最多只可能出现个别公司通过出台销售激励政策来弥补全年预算缺口的短期保费高增长现象。我们分别下调中国人寿,中国平安和中国太保2011年新业务价值增长率预测下调至0%,12%和12%。

　　股市大幅下跌以及增提准备金导致3季报业绩欠佳。考虑到今年前3季度上证综合指数下跌16%,以及传统寿险评估基准利率累计共下降7bp,我们预计前三季度中国人寿、中国平安和中国太保净利润分别同比增长-28%,30%和43%,同时分别下调全年净利润16%,10%和8%,调整后2011年净利润增长率分别为-27%,24%和25%,低于市场一致预期14%、3%和5%,并下调中国人寿、中国平安和中国太保2011年内涵价值预测5%,2%和2%。

　　股市持续下跌对偿付能力和保单销售形成压力。我们认为在平安人寿和中国人寿分别成功发行40亿和300亿次级债之后,三大上市保险公司2011年的偿付能力水平仍将处于比较安全的区间,但如果A股继续下跌20%,中国人寿和中国平安2012年的偿付能力将下降到141%和156%。此外,用来平滑返还投保人收益率的分红特储和万能平滑准备金也已经消耗殆尽,寿险公司面临因保单分红和结算利率水平低于存款利率而导致的退保率上升风险,同时这也将对新业务销售造成不利影响。

　　估值与建议:

　　目前中国人寿、中国平安和中国太保A股P/EV倍数仅为1.4X、1.1X和1.4X,H股P/EV倍数为1.5X,1.4X和1.5X,接近或低于2008年危机时的最低水平。我们A股首选中国太保,H股首选中国平安,同时我们关注中国人寿2012年基本面可能出现改善的投资机会。

　　投资风险:

　　保险公司全面业绩对股市表现敏感度较高。