摘要:

　　本报告通过多角度、更严格的测算方法分析了财务质量类、价量类和分析师预期类共18个因子指标的有效性,给出了最全面和细致的分析结果,为构建多因子选股模型和指导实际投资提供了很多有价值的信息。

　　本文的创新之处:

　　(1)专注于单因子分析。通过最全面和最细化的分析,挖掘出最有效和稳健的因子。

　　(2)提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法。我们从因子排序后的TOP 20%与BOTTOM 20%、TOP 40%与BOTTOM 40%组合的表现差异及稳定性,以及因子排名与收益率排名的相关性3个方面来度量因子有效性。

　　(3)分析了不同股票池和不同市场环境下因子的有效性。为了提高各个因子在个股之间的可比性,我们分别在HS300和ZZ500成分股中分总体、周期类、非周期类共6个股票池中进行因子的有效性分析。

　　(4)分析了财务类因子在财报公布后有效性的衰减规律。

　　主要结果分析:

　　(1)HS300中,首选有效因子有:权益乘数、评级调整;备选因子有:ROE(TTM),ROA(TTM),有息负债率。ZZ500中,首选有效因子有:有息负债率,1个月换手率,3个月换手率;备选因子有:权益乘数, 1个月收益率(反转),6个月收益率(反转)。另外,分周期与非周期测算的结果见表24。

　　(2)财务质量类因子的整体有效性不是很高:毛利率(当期、TTM)、净利率(当期、TTM)等指标在各个股票池中的有效性都不明显。ROE(TTM)和ROA(TTM)只在HS300股票池中的震荡市阶段明显有效。权益乘数在牛市中特别有效。有息负债率在HS300的牛市中正向有效,在震荡市中负向有效,而在ZZ500中主要表现为正向有效。

　　(3)价量类因子在不同股票池和不同市场阶段下的有效性差异大:1个月收益率在HS300的牛市中有较明显的动量效应,在ZZ500中,1、3、6个月收益率都表现出反转效应。换手率表现出来的是负向有效性,且在ZZ500中有效性明显高于HS300,非周期股中明显高于周期股。

　　(4)分析师预期类因子有效性:HS300高于ZZ500,非周期好于周期。

　　(5)财务类因子有效性在财报公布后有明显的衰减现象:即离财报公布时间越远的月份因子有效性越差。