投资要点

　　家电公司三季报报业绩,与我们全年盈利预测以及与前期市场预测相比,大家电和厨电龙头公司基本符合预期,大家电二线品牌和小家电龙头公司有低于预期的情况。三季度在行业需求如期放缓,仅一线城市家电消费好于悲观预期。提价导致3Q毛利率顺利回升,我们预计在原材料价格大幅下降将使4Q至明年的毛利率进一步提升。

　　11月底家电下乡确定在三省一市退出,以旧换新是否延期尚待通知,目前股价已经反映了市场对政策退出和行业增长的担忧,毛利率回升带来明年利润增长确定性,有望拉动家电板块在年底政策退出、行业增速和预期见底后启动新的行情。我们仍然建议配置低估值的龙头公司海信(今年9x,明年8x)、格力(今年11x,明年9x)、海尔(今年9x,明年7x)、华帝(今年16x,明年12x),近期关注利润率持续回升品种:美的电器(今年13x,明年10x)、小天鹅(今年11x,明年9x),3Q利润低于预期是最后一跌,美的集团引入战略投资者利好公司中长期发展。港股我们的首选是海尔电器(今年9x,明年7x)、创维(今年7x,明年6x)。

　　半年报业绩预览

　　1、从个股增速来看,仍然是大家电和厨电龙头公司拔得头筹,A股3Q业绩增长最高的是华帝(70+%)、海信(60+%)、海尔(30+%)、格力(28%)。TCL集团、港股TCL多媒体和四川长虹在去年低基数上也保持了高速增长,康佳单季度经营性业绩转正。

　　2、从子行业来看,1)三季度白电和小家电/厨电需求增长放缓在预期中,毛利率回升明显。空调受7-8月凉夏影响,8-9月出货增速较回落明显,格力和美的3Q收入增长25-30%;洗衣机和冰箱符合预期,海尔收入保持10+%增长。

　　2)三季度彩电持续在去年出货低基数上增长反弹,同时终端零售也在7月以后增速回升至10%左右。毛利率基本维持上半年水平,得益于LED销售占比和3D销售占比持续提升。国庆内销LED占比超过60%,3D占比超过20%,龙头企业超过30%。

　　趋势展望下半年行业需求增长放缓在预期内,11月底家电下乡确定在三省一市退出,以旧换新是否延期尚待通知。

　　明年下半年和后年冀望保障性住房拉动家电行业重回高增长通道。房地产限购和销售负增长滞后影响一二级市场家电消费,家电下乡等政策拉动效果减弱,出口增长也可能随海外经济波折而放缓。分子行业看,空调仍是我们明后持续看好的子行业,虽然今年凉夏影响旺季销售;彩电需求的向上弹性3Q已经有所体现,我们认为新技术和应用(智能电视等)有望保持这一增长势头。冰箱和洗衣机在家电下乡政策效果减弱或退出的背景下增长持续承压。

　　原材料价格大幅回落使4Q到明年利润率持续回升可待,利润增速有希望于4Q超越收入增长。尤其竞争格局良好的白色家电行业。