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博弈流动性拐点

发布时间:2011年10月24日 04:04 | 进入复兴论坛 | 来源:第一财经日报


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  蒋飞

  本周一将公布非官方的10月份汇丰PMI指数。相比官方数据,汇丰PMI更多反映了中小企业的经营状况,并且在前两个月中连续低于50的“荣枯线”,这显示中小企业在货币紧缩的大背景下承受了更多压力。不过多数研究机构仍然相信全年GDP会保持在9%以上。

  除了宏观数据,市场还将密切关注房地产市场的走向。瑞银证券首席策略分析师陈李上周五在北京表示,房地产市场的负面消息可能还没有完全反映到市场中来。随着房地产企业进一步去库存,明年房地产投资将有显著的下滑风险。不过,也有分析人士强调保障房建设将弥补商品房投资的不足。

  陈李表示,导致当前资本市场熊市的因素在于四个方面:欧洲主权债务危机、流动性收紧、地产行业去库存和企业盈利下滑。前两个因素已经充分反映在股票估值当中,地产行业的去库存接下来还要考验二三线城市的中小开发商。而上市公司盈利方面,可能出现四季度单季度大面积盈利下滑的情况,这一点还没有体现在估值中。陈李认为,明年三四月份年报披露期间,分析师将会大规模下调盈利预期。基于上述分析,陈李认为明年的整体宏观经济增速和上市公司的盈利情况都不乐观。

  不过陈李表示他对于明年的市场形势并不悲观,原因在于资本市场流动性的改善。他表示,2012年将是资本市场流动性的重大拐点,新增信贷在7.8万亿到8万亿左右,显著超过今年;加息、上调存款准备金率、信贷窗口指导等调控政策也不会延续到明年,持续两年的紧缩周期将结束。而通货膨胀得到控制、GDP增速放慢和实体经济对资金消耗的减少等因素,都将支撑包括债券和股票在内的资本市场的流动性行情。

  另一方面,今年实体经济资金紧缺对股市造成了明显的挤出效应,银行理财产品、信托产品大量发行,上市公司的再融资也很频繁。但到了明年,由于增长放慢,企业投资需求下降,挤占股市资金的因素也随之消失。流动性过去两年内明显左右着资本市场,因此流动性的改善将意味着市场将迎来最后一跌。陈李认为,债券市场可能率先感受到流动性的转暖,并且可以作为股票市场的参照信号。但即便如此,在宏观经济和上市公司业绩没有明显转好的情况下,单纯靠流动性催生的行情仍然会是脆弱的。