投资要点

　　●公司前三季度净利降5成。山西证券发布公告称，公司2011年1-9月归属于母公司股东的净利润1.39亿元，同比减少54.59%；基本每股收益0.06元，同比下降60.00%。

　　●公司前三季度收入降幅不大，因同比基数较低。从前三季度营业收入来看，总体下跌不大，只下跌16.89%，但由于公司去年四季度上市，规模扩大40%，使其去年四季度资产规模和营业收入规模都较前三季度明显扩大，公司前三季度同比基数为上市融资前数据，同比基数较低。

　　●经纪业务和投行业务成为业绩拖累。受到市场下跌的影响，公司经纪业务收入同比下降18%，但只实现去年54%的收入。投行业务则远逊于2010年，由于旗下投行子公司中德证券管理层变动，明显影响了公司业绩，2011年投行业务只及去年20%的收入水平。

　　●公司自营业务风险控制较好。与其他公司不同，公司自营业务风险控制较好，证券投资业务损失较小，1-9月仅损失2000万元，减少了公司业绩进一步下降的风险。

　　●维持对“谨慎推荐”公司的投资评级。公司上市后，投行和资管业务没有明显增强，投行业务却出现明显下行，同时管理费用率提高。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.08元、0.14元和0.16元。维持“谨慎推荐”投资评级。（民族证券 宋健）