事件:2011年10月27日，兴森科技（002436）公布2011年三季报。公司1~9月份累计实现销售收入71642万元，同比增长24.52%，累计实现净利润10240万元，同比增长10.67%，每股收益0.46元。

　　公司预计2011年全年净利润同比增长范围为5%~15%，因此2011Q4净利润为2495万元~3707万元，环比增长为-22.06%~15.83%，低于市场预期。

　　点评

　　公司业绩增长低于市场预期。根据公司的2011年业绩预测指引，公司整体业绩是低于市场预期的。

　　季度营收和毛利率小幅度下降。公司毛利率全年都处于下降趋势，2011Q1毛利率为41.05%，2011Q2毛利率为39.33%，公司2011Q3毛利率为37.62%，环比下降1.71%；从营业收入来看，公司2011Q1、2011Q2和2011Q3的营业收入分别为19618万元、27067万元和24956万元，在Q2出现了一个高点后，随后就下降了。我们认为这和国内外疲软的大环境有关。而且这种趋势短期内都难以扭转。

　　管理费用环比增长。公司加大了研发和市场拓展方面的投入，期间费用增长较快。其中前三季度的管理费用为10453万元，同比增长94%。2011Q2和2011Q3管理费用分别为3990万元和3811万元，比2011Q1的2652万元大幅环比成长。

　　盈利预测与投资评级。我们预测2011~2012年EPS分别为0.59元、0.71元，按照2011年10月26日18.22元的收盘价计算，对应未来二年动态PE分别为31×、26×。维持公司的“中性”评级，设目标价18.00元，对应25倍2012年PE。

　　风险提示:海外经济恢复情况，下游市场需求，产能扩张后能否持续当前盈利模式。