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报告摘要:
净利润同比增长359%。公司前三季度实现营业收入100.9亿元,同比增长175%;实现净利润31.3亿元,同比增长360%,对应每股收益2.58元。其中三季度实现净利润11.5亿元,同比增长451%,环比二季度下降4.01%,单季度EPS0.95元,盈利能力呈现减弱迹象。
稀土价格下滑放缓业绩增速。全球经济增速放缓使得下游需求减弱, 加之前期产品价格的过度上涨,使得稀土市场价格7月以来出现持续下滑。今年上半年包头轻稀土矿的四种稀土氧化物--氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕的市场最高价格分别为16.4万元/吨、20.75万元/吨、147.5万元/吨和110.5万元/吨,现已回落至12.25万元/吨、14万元/吨、102.5万元/吨和82.5万元/吨。由于公司产品生产成本和期间费用相对固定,产品价格下降使得公司综合毛利率开始出现回落,业绩增速出现下滑。
限产保价措施影响全年产量。为进一步稳定市场、平衡供需,公司前期决定将所属冶炼分离企业停产一个月。到期后,如稀土产品市场价格仍存在继续下行的压力,我们不排除公司继续减产或停产的可能性,全年总产量因此将受到一定影响。
价格压力与成本上涨并存。尽管近期调整导致稀土价格出现大幅调整,但仍处于历史高位水平,加之社会库存压力较大,未来进一步上涨空间不足。同时,2012年公司原材料采购价格将启用新的定价体系,成本较目前增长仅3倍,盈利能力大幅削弱。
预计公司2011年每股收益为3.33元。由于限产保价措施在一定程度上对公司产品全年产量形成一定影响,我们下调2011-2013年每股收益至3.33元、2.44元和2.80元,对应动态市盈率分别为14倍、19倍和17倍,维持“增持”评级。