【内容摘要】

　　浙江震元2011年10月31日发布三季报，主要内容如下：

　　2011年1-9月份，公司实现营业收入124,486.27万元，同比增长11.14%，归属于上市公司股东的净利润2,348.47万元，同比增长35.30%；基本每股收益0.187元。

　　预计2011年1-12月归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-70%，基本每股收益约0.219元-0.286元。

　　对此，我们有以下几点点评：

　　第一，工业贡献利润，期间费用率降低导致净利润增长较快

　　2011年1-9月份，公司实现营业收入124,486.27万元，同比增长11.14%，归属于上市公司股东的净利润2,348.47万元，同比增长35.30%；基本每股收益0.187元，业绩基本符合我们的预期。

　　分季度来看，2011年第三季度公司实现营业收377,57.71万元，同比增长5.70%；归属于上市公司股东的净利润767.29万元，同比增长30.61%。

　　由于整体期间费用率降低，导致公司净利润增速大幅提高，高于收入增速。前三季度，销售费用率小幅提升0.42个百分点；管理费用率降低0.63个百分点。

　　公司利润来源主要在工业板块，原料药中主要集中在罗红霉素、制霉素等。今年罗红价格下降、成本上升导致毛利率略有下降，因罗红霉素占比很大，从而导致原料药整体毛利下降。

　　制剂方面，氯诺昔康是公司目前的主要产品，原料药是自己生产，具有粉针、注射剂在内多种剂型。新产品腺苷蛋氨酸已报药监局审评，有望明年获批。腺苷蛋氨酸主要用于肝病治疗，我国为肝病大国，市场容量广阔。若成功获批，将是公司制剂业务新的增长点。

　　第二，扩大商业规模，做精“震元品牌”

　　公司商业包括批发和零售业务，面向医院的批发业务中，公司在绍兴是龙头地位，有区域优势，竞争对手主要是华东和英特集团，其他分布则较为零散。零售业务相对批发业务毛利率较高，包括中成药和中药材，发展至今已经有70多家门店。以震元堂为龙头，我们估计2010年单店销售额在7500万左右。

　　零售业务中成长较好的是中药饮片，目前产能100吨/月，新建厂房明年可投产，新增产能1800吨/年。今年上半年，中药饮片收入4000万左右。明年新产能投产后，预计中药饮片业务可实现翻番增长。公司未来商业发展规划较为明确，扩大商业领域，精雕“震元”品牌。

　　第三，预计2011-2012年EPS分别为0.28元、0.35元，首次给予“推荐”评级

　　我们认为公司资产质量务实，股价已低于增发价格，大股东将参与增发，显示对公司发展的信心。公司基本面持续改善，业绩弹性较大；粗略测算，公司隐性资产已超过当前市值。预计公司2011-2012年EPS分别为0.27元、0.35元，虽然估值优势不够突出，但考虑到公司业务有较大提升空间，并具有高安全边际，我们首次给予公司“推荐”评级。

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