IT设备：安防视频高清化时代来临 推荐评级

　　事项：

　　10 月29 日至11 月1 日CPSE 第十三届中国国际公共安全博览会（深圳）在深圳举行。1500 多家视频监控、门禁、安防元器件、IP 网络集成、智能交通等行业厂商参加了会展。我们就参会期间所了解的行业发展趋势给大家做一个简要介绍。

　　评论：

　　安防视频监控的高清化时代已经来临。95%以上的视频监控参展商都是主打高清化视频监控产品和高清视频监控行业解决方案。松下、富士、三星、派尔高等全球主要的前端高清芯片或者镜头厂商都展示了自己的最新前端产品，产品线涵盖高清快球、高清枪机、高清云台摄像机以及高清防爆红外摄像机等一系列的前端数字化高清化摄像产品。国内主流厂商如海康威视（002415）、大华股份（002236）、英飞拓（002528）、天地伟业等也纷纷推出自己的前端高清摄像设备。相比之下，传统的模拟摄像机厂商展出相对较少。

　　我们在10 月20 日发布的安防视频监控行业深度报告《监控模式升级带来行业的趋势性投资机会》中明确指出，随着市场对视频监控系统要求提升以及关键零组件如CMOS 芯片成本降低以及研发成本的逐步下降，高清摄像机等前端产品价格出现较大幅度下降。成本降低加速高清摄像机设备市场推广，视频监控模式将加快向全数字化模式升级，从而带动前端采集设备的快速增长。此次安防展传递出来的信号印证我们对行业发展趋势的判断，安防视频监控系统的高清化时代已经来临。

　　其他安防系统产品都向高清化数字化看齐，扩大安防视频市场规模。整个安防监控系统包括前端信息采集、中间传输控制、后端存储以及显示等多个环节。在以前的安防监控系统中前端音视频采集设备主要为模拟摄像机等模拟信号处理设备，中间传输控制设备也主要为容量较小的通信传输设备。前端设备实现高清化数字化将带来大容量的数据处理、传输、显示，后端设备产品也需要随之更新升级，由此将给整个安防视频行业带来新的市场机会。例如，在数字传输领域，通信设备厂商如烽火科技参加了展会，全面展示公司将通过光纤通信、数字通信、无线通信等技术方面的优势介入安防视频市场；在显示领域，传统显示行业领先企业如TCL 新技术、长虹、创维、威创都提出了高清化的安防视频显示方案。

　　传统后端存储设备厂商纷纷抢占前端市场，高清时代技术路线出现分化。国内在后端存储设备特别是DVR 设备上处于全球领先地位。随着DVR 等产品制造过程逐步实现标准化、大批量生产，产品的价格在不断下降。随着普及率不断提升，增量市场在不断缩小，主流厂商认为其未来发展前景受限。

　　基于在数字信号处理积累的技术优势，传统的后端存储设备厂商已经开始加速前端市场开拓。通过与参会的技术专家沟通，我们了解到，海康威视在前端市场布局较早，目前其产品线已经比较齐全。大华股份近一年来也在加大对前端产品的研发投入，预计明年将会形成较为完整的产品线。在展会上，英飞拓、天地伟业、汉邦高科等企业也在推出了高清化前端产品。

　　（国信证券）

　　家电行业：冰箱内外销均陷负增长 增持评级

　　事件：产业在线发布9月冰箱、洗衣机行业运行数据。9月冰箱总产量625.20万台，同比增长0.35%；总销量595.70万台，同比下滑4.07%；库存267.48万台，同比增长173.72%。其中冰箱内销436.74万台，同比下滑4.10%；出口158.96万台，同比下滑4.01%。

　　9月洗衣机总产量527.10万台，同比增长8.08%；总销量518.86万台，同比增长6.45%；库存286.46万台，同比增长0.53%。其中洗衣机内销351.65万台，同比增长3.52%；出口167.21万台，同比增长13.18%。

　　我们的观点及投资建议。9月冰箱内外销均陷负增长，主要是同期基础较高所致；9月洗衣机内销依旧个位数增长，出口增速有所回落；预计四季度冰洗内销将继续保持较低增长，出口在外部环境影响下亦将继续回落。我们认为，在行业增速放缓的背景下产品结构升级将成为上市公司保持快速增长的重要途径。

　　目前上市公司三季报已全部公布，三季度上市公司收入增速较一、二季度放缓，主要上市公司的收入增长均超越行业平均（格力24.46%，海尔19.63%，美的9.41%）；此外，三季度上市公司盈利能力均环比有所提升。我们预计四季度盈利能力将持续改善，维持对于格力电器（000651）、青岛海尔（600690）、美的电器（000527）的"买入"评级。

　　（海通证券（600837））

　　　纺织服装行业:市场活跃度增加 维持推荐评级

　　行业新闻和公司信息

　　1、 前三季度纺织企业销售数据和出口数据

　　2、 增值税和营业税起征点大幅上调

　　3、 广交会上纺织服装出口订单不乐观

　　4、 嘉麟杰（002486）与美国Polartec合资成立复合面料公司

　　行业基本走势

　　截至周二，上周市场指数上升，沪深300上涨1.73%，申万纺织服装行业指数上涨幅度为2.97%，好于大市1.24个百分点。在子行业中，申万纺织制造行业指数上涨2.63%，申万服装家纺行业涨幅较大，为3.25%。

　　上周纺织服装行业整体估值为23.49，纺织制造行业估值为22.24，服装家纺行业估值为24.18，比前周略有上升。

　　上周，纺织服装行业整体换手率比前周大幅上升，纺织制造行业换手率几乎翻番，服装家纺行业也大幅增加。

　　本周观点

　　上周行业走势略好于市场走势，行业内公司的市场活跃度有所增加。当前是2012春夏订货会阶段，很多公司的估值和股价随订货会消息的发布而有所改变，仍看好家纺、男装和时尚子行业。本季度股票池中5支股票，富安娜（002327）、七匹狼（002029）、九牧王（601566）、搜于特（002503）和森马服饰（002563），上周平均涨幅为2.53%，比行业指数低0.44个百分点。本周继续推荐。

　　（渤海证券）

　　中信证券（600030）：电子板块关注成长与周期分化（荐股）

　　三季度利润增速显著回落。总体来看，三季度59家重点公司收入较去年同期增长19%，净利润增长自二季度的25%下滑至4%。主要是由于行业旺季不旺、强周期板块利润率受到大幅挤压。我们统计台湾电子行业收入与利润趋势与A股电子基本相同，但三季度台湾电子公司利润下滑28%，我们判断差异的主要理由是:（1）台湾电子行业的周期性更明显；（2）A股部分成长性行业仍处于较高增长的阶段，产业转移仍在持续。

　　成长性与周期性子板块业绩分化明显。三季度59家重点公司中收入净利同比都上升的有26家。其中，成长性行业如连接器（+110%）与手机零组件（+75%）表现亮眼，安防行业表现处电子行业整体居中。强周期性行业如LED、PCB/覆铜板、半导体封装、光电显示、光学器件三季度表现低迷。

　　毛利率下滑，费用与库存均面临上升压力。价格压力以及原材料、人工成本上升使三季度行业毛利率平均同比下降2.73个百分点。行业销售费用率与管理费用率均小幅上升。另外，三季度整体存货周转天数同比上升23天，仅有手机零组件子行业，受益于需求强劲，存货周转天数环比下降8天。

　　未来业绩展望。我们判断成长性电子板块如智能手机供应链未来两个季度仍将维持50%以上的利润高增长，主因:（1）行业在今年三季度才开始大规模出货，目前渗透率（约17%）仍在大幅提升阶段；（2）四季度至明年上半年产能释放将缓解目前供不应求的态势。强周期板块未来两个季度利润将维持负增长，主要由于行业需求疲弱导致产能利用率偏低，以及基期较高所致。我们判断强周期行业有望在明年一季度落底、二季度随库存调整结束反弹。

　　风险因素。全球经济衰退导致需求回升慢于预期的风险，原材料价格波动的风险，行业新产品推出慢于预期的风险。

　　投资建议:中长期仍关注成长主线。我们判断成长性电子股未来一年的增长逻辑仍未变，估值溢价可望持续。我们持续看好的成长股组合为长盈精密（300115）、立讯精密（002475）、欣旺达（300207）、歌尔声学（002241）。强周期电子股最佳买点可能在明年一季度业绩落底确定；但由于三季报公布后有较长的业绩真空期，加上股价调整幅度较深，近期有机会出现一波反弹，重点关注顺络电子（002138）。（中信证券）

　　　德邦证券：医药板块关注疫苗子板块（荐股）

　　上周市场走势符合我们的预判，曙光真的出现。当然，这个政策暖风频吹有关，温总理的“调”字让大家的神经兴奋不已，但是“调”字前面的形容词“预”和“微”，让我们觉得有理由保持谨慎，或许这是一个政策放松的信号，但我们目前对政策的放松预期保持适度谨慎。国外的外患虽有所缓解，国内政府也正在积极解决中小企业面临的问题，但是真正的效果还未显现，这也是我们保持谨慎的一个原因。由此我们对此信号保持一半清醒一般醉。

　　医药板块近期表现可以用一个词来表示“随波逐流”。板块的整体表现弱于大盘。从统计局公布的医药工业的运行数据来看，医药制造业行业增加值环比出现下降。9月的医药制造业行业增加值和8月相比降低了2个百分点，医药制造业的行业增加值在七月出现最高值19.5%以后，出现了环比下降的信号。医药工业的毛利率也下滑明显，虽然利润下滑速度还不快，但我们认为医药企业的生存环境不容乐观。这里虽然有大部分是原料药企业，受到国际上原料药价格长期低迷的影响，但是基药招标制度“唯低价取”的倾向，也让优质药企很受伤，要么亏损，要么弃标，药企真的很难。

　　下周市场展望:板块随大盘走势，较难走出独立行情，关注可以保持高毛利个股从目前来看，受医疗政策影响较小的是医疗服务和医疗器械板块。这两个板块可以独立于其它子板块，因文他们产品的价格受到国家调控的因素影响较小，可以保证较高的毛利率。通策医疗（600763），爱尔眼科（300015）作为医疗服务的先行者一方面可以享受到政策的扶持，一方面具有先入者优势，值得长期关注。

　　从稳健的角度来讲，云南白药（000538），片仔癀（600436）和东阿阿胶（000423）这种具有市场强势地位的个股。

　　从产业政策来讲，生物疫苗行业值得关注。国家疫苗规划的通过可能会为疫苗生产企业打开更为广阔的生存空间，尤其可以关注天坛生物（600161）。（德邦证券）

　　中信证券：农业科技的重点是育种研究与农机推广（荐股）

　　在较强的资源约束，和农产品（000061）需求刚性增长的背景下，加快农业科技创新与应用，是我国未来5年，乃至更长的时期内，保证基础农产品自给自足的重要保障。为此，我们近期对农业科技进行了专题研究，点评如下。

　　评论:

　　较强的资源约束，导致我国农业增产形势日益严峻。

　　农业科技意义重大:最大限度地发挥资源优势，最大限度地挖掘增产潜力。

　　育种研究与机械推广，预计将成为我国未来发展农业科技的核心。

　　维持行业“强于大市”评级，首推种子。

　　维持农林牧渔行业“强于大市”的评级。重点看好种业、饲料，关注养殖板块。关注农业科技概念股，例如登海种业（002041）等种业龙头，新研股份（300159）、吉峰农机（300022）、大禹节水（300021）等农机类公司。（中信证券）

　　环保行业:高标准高投入的日本环保产业

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：中信证券 分析师：王海旭，吴非 撰写日期：2011-11-02

　　政策动向:环保利好政策频出。环保部通报上半年主要污染物减排情况，4项约束性指标3降1升，形势严峻。国务院发布《关于加强环境保护重点工作的意见》，重点强调经济政策、责任追究、严格环境管理手段及发展环保产业等四个方面，成为环保工作的纲领性文件。《全国地下水污染防治规划》正式发布，以上壤和地下水为代表的环境修复产业前景广阔。国务院部署建立先进的废旧商品回收体系，利好格林美（002340）等拥有资源化核心技术的企业。

　　项目跟踪:供水提标改造项目逐步兴起。2012年7月即将实施新的《生活饮用水标准》，近期玉清、鹊华、雪浪、锡东等多个城市供水主力水厂已通过臭氧活性炭工艺实现改造。污水方面，株洲龙泉污水处理厂三期工程、天津张贵庄分别采用先进的MBR及深床反硝化滤池工艺，已建成水厂的TOT运营模式值得关注。垃圾发电的大型化趋势日益明显，近期共4个1，500吨/日以上的大型项目密集投产。南宁、济南等市的餐厨垃圾项目密集开建。

　　本月专题:高标准高投入的日本环保产业。由于高度重视，日本环保产业的高标准、高投入是显著特点（例如上壤修复、垃圾焚烧、污泥资源化等项目），在治理公害过程中积累的兼具先进性与稳定性的环保技术值得借鉴。解决环保问题没有捷径，抛开标准和效果谈成本是片面的，预计国内对于这方面的理解将不断加深。循环经济理念在日本深入人心，大到静脉园小到节水卫浴都充分体现，而有效回收体系的建立（例如电池）是后续充分资源化的前提。

　　行业风险。上地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度慢于预期；业绩季节性波动；限售股解禁。

　　投资策略:继续关注后续政策进展。近期部分地方发债、上海试点税收改革等政策动向更有助于缓解市场对于环保投入资金的担忧，未来以废弃电器电子处理基金、脱硝电价为代表的相关经济措施也有望不断出台。预计板块有望在环保事件/政策推动下持续活跃，建议关注:业绩确定性较高、前期涨幅相对较小的桑德环境（000826）、碧水源（300070）及格林美，模式及相关订单有望取得突破的永清环保（300187），以及兴蓉投资（000598）、龙净环保（600388）等低估值公司的修复机会。

　　食品饮料:三季报净利增长舍我其谁，11月首推泸州老窖（000568）

　　食品饮料行业

　　研究机构：平安证券 分析师：文献 撰写日期：2011-11-02

　　3Q11净利增速季环比下降，仍超越沪深300约48个百分点。3Q11，沪深300中的白酒、其他食品饮料净利分别增长44%、29%，较2Q11的68%、45%有下降，但同期沪深300（不含银行、食品饮料、中石油、中石化、数据不全公司）净利增速大幅滑至-4%，连续第6个季度下滑。

　　“舍我其谁”仍是持有食品饮料主要逻辑。与WIND统计的2011年市场预期净利增速相比，1-3Q11白酒实际净利增速基本持平，表明分析师预期基本理性；其他食品饮料实际增速较全年预期高7个百分点，分析师可能低估了全年业绩；沪深300实际增速仍较预期低约8个百分点，分析师可能仍高估全年业绩。我们认为，卖了食品饮料后没品种可买仍是持有食品饮料主要逻辑。

　　强者恒强适合持股过冬。3Q11沪深300净利增速下滑至-4%，仅看基数，预计2H12才会出现低基数效应。与之相比，食品饮料4Q11和1Q12净利增速仍值得期待，尤其是强势品种，如我们预计老窖、茅台、五粮液（000858）4Q11净利分别增61%、40%和36%，1Q12三者也能增长约40%，双汇、伊利亦处于利润复苏期和业绩释放期，净利增速前景乐观。对比市场，这些强势品种正适合过冬。

　　11月首推泸州老窖，加入“强者恒强”组合。我们预计4Q11老窖白酒净利增长超80%，整体增长61%。公司复杂的组织结构和管理体系、多样化的产品组合难以被投资者理解和把握，在业绩释放期也容易带来超额收益。继续推荐茅台、五粮液、洋河、伊利、双汇。茅台、五粮液主要是因为需求刚性使得价量齐升前景确定性高；洋河是因为在行业中竞争力优势非常明显；伊利是因为原奶成本压力下降前景明确，且行业竞争环境明显好转；双汇是因为独特竞争优势，猪肉价格10月超预期下跌，且整体上市进程临近。

　　10月防守特点明显。食品饮料指数上涨5.2%，沪深300当月上涨4.4%，食品饮料小幅跑赢市场。分析数据，10月第1、3周食品饮料均未能跟上市场涨幅，相对收益为负，但第2周市场大跌时食品饮料取得明显正收益，我们认为，这可能表明，守住食品饮料仍是市场共识。

　　旅游休闲行业:高基数下维持高增长，旅游板块旺季表现亮眼

　　社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光 撰写日期：2011-11-02

　　2011年前三季度板块收入增长28%，业绩增长22%

　　2011年前三季度，旅游板块营业总收入同增28.00%，归属于母公司的净利润同比增长21.90%，基本符合预期。2011前三季度板块毛利率为36.33%，期间费用率为22.32%，ROE 为8.45%。各子板块中，景区的营收和利润增长最快，酒店则最不理想（净利润出现负增长）。

　　2011年前三季度大部分重点公司净利润增长超过30%

　　我们重点跟踪的11只个股，除首旅股份（600258）（景区门票分成）、锦江股份（600754）（世博高基数）业绩下滑，中青旅（600138）（地产结算扰动）增速放缓外，丽江旅游（002033）、三特索道（002159）、桂林旅游（000978）、中国国旅（601888）净利润增长均超过50%，峨眉山A（000888）、宋城股份（300144）、湘鄂情（002306）、黄山旅游（600054）等其他重点个股净利润增长也都超过30%。

　　11年Q3板块收入增长35%，业绩增长28%

　　在去年世博高基数背景下，旅游板块营业收入和净利润第三季度增长仍然维持甚至超过了05-10年Q3的平均增长水平。其中，11年Q3重点公司营收增长达36%，业绩增长达31%。进入旅游旺季，11年Q3板块营收和净利润较Q2增速进一步加快，收入和利润增长达到全年高点。

　　维持板块“谨慎推荐”评级，四季度可逢低布局重点个股

　　维持板块“谨慎推荐”投资评级。三季报过后，短期行业将进入淡季且板块性催化因素主要依赖较不确定性的相关行业政策的出台，我们依然认为四季度将是中长线投资者逢低增持旅游重点个股的绝佳时点。短期可重点关注四季度业绩有望持续走好及动态估值相对较低品种，短期推荐排序是: 中国国旅、峨眉山A、丽江旅游、湘鄂情、中青旅、黄山旅游、宋城股份、锦江股份、三特索道。

　　建材行业:需求转淡，行业分化

　　非金属类建材业

　　研究机构：东兴证券 分析师：俞鹏程 撰写日期：2011-11-01

　　事件:

　　建材行业三季报今日公布完毕。

　　结论:

　　目前建材行业处于经济结构转型，固定资产投资长期放缓的大背景下，未来行业增速也将持续放缓；三季度经济遭遇紧缩货币政策，下游企业由于缺乏资金需求放缓，导致建材行业收入增速下滑，盈利能力环比出现下降的现象较为明显。随着宏观调控“适时适度预调微调”带来的以铁路为代表的基建行业资金改善，短期内建材行业需求环比将出现转机，部分弹性较大的个股反弹幅度较为可观；长期来看，未来行业需求增速逐步放缓将是大概率事件，再次出现如年初那种密集的政策红利（高铁，水利，保障房）的概率较低，未来行业和个股将显著分化。

　　子行业方面，我们较为看好水泥行业，尤其是景气度处于上升期或未来将步入上升期的东北，华北和西南地区的上市公司，水泥行业的比较优势在于长期有限批新线政策控制长期供给（应对长期需求放缓），短期有行业协同控制短期供给（可以抵御一定范围内的需求下滑）。从这方面来说，我们对玻璃行业持谨慎态度，产能的快速投放还在持续，面对短期需求下滑其产能供给也无弹性，只能被动的接受需求的波动；另外，太阳能行业短期来看经历快速洗牌，行业盈利能力快速下降，目前很多玻璃企业不同程度的涉足太阳能产业链，三季度相关业务盈利能力同比大幅下滑，未来一段时间内，太阳能行业景气可能仍面临景气度加速赶底的过程。管材行业受益水利建设大发展，我们也看好该子行业的投资价值。

　　个股方面推荐冀东水泥（000401），亚泰集团（600881），东方雨虹（002271），伟星新材（002372）和建研集团（002398）。