2011年1-9月,公司实现主营业务收入15.43亿元,同比下降2.03%;主营业务利润1.58亿元,同比下降28.31%;归于母公司净利润1.37亿元,同比下降29.59%;摊薄每股收益0.44元。

　　从单季数据来看,公司7-9月实现主营业务收入6.59亿元,环比上升86.82%;主营业务利润4151万元,环比下降37.3%;归于母公司净利润4009元,环比下降29.6%;摊薄每股收益0.13元。

　　调整收入结构,减缓下滑之势。报告期内营业收入同比下降2.03%,下滑之势减缓,单季收入贡献较大,其单季收入占前三季收入的42.71%,但并非主营业务有较大程度的好转,主要是公司保健食品与医药流通业务快速增长所致,尤其是保健品在产品结构上进行调整及在营销渠道上增开网上渠道,随着网上交易的发展与普及,预计未来1-2年仍可保持30%以上的增速。虽然收入下滑之势有所扼制,但难抵综合毛利率大幅下挫,同比下降了17.5个百分点,一方面中成药产品原材料采购成本较高,另一方面从中报数据来看,医药流通业务占比由21.71%提高到了32.89%,随着年末备货需求的增加,其收入占比还有可能提高,而医药流通毛利率仅5%-6%,综合毛利率仍有可能下降。

　　期间费用下降,难以弥补毛利率损失。公司期间费用率同比下降了13.9个百分点,其中销售费用率同比下降了13.03个百分点,一方面是中成药营销策略上的调整,另一方面医药流通与保健品业务占比增加而销售费用较低所致。尽管如此仍难抵挡综合毛利率下滑的损失,营业利润率同比下滑3.74个百分点。

　　主打产品颓势明年有望企稳。公司主打产品市场占有率较高,拥有较为稳定的消费群体,虽然年初进行了提价,但提价幅度不大,对终端市场影响有限,但成本的上扬,压缩企业与代理商的利润。公司产品主要原材料太子参价格已如预期大幅下降,其对成本的影响在明年才有所体现,随着成本压力的下降,我们预计公司将调整营销策略,加大广告投入,加上公司对渠道终端控制能力较强,主打产品销售情况会有较大的改观。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.60元、0.67元、0.80元,根据10月21日收盘价24.87元计算,对应动态市盈率为42倍、37倍、31倍,虽然公司业绩出现下降,但其下跌之势已得到扼制,综合毛利率的下降受原材料价格的影响较大,并非经营管理上出现问题,且中药材价格暴涨并不具有连续性,目前中药材价格已有所回落,未来公司综合毛利率将回升,因此我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)提价短期内造成销量下降;2)中药材价格持续上涨。