巨星科技调研简报：供应链管理胜于贴牌制造，重估公司价值

　　1、短期内海外市场需求下滑。每年3Q 是公司产品的需求旺季，对应欧美家庭圣诞季的采购高峰，对公司全年的业绩有比较重大的影响。今年3Q 其收入同比增长6.5%，归属母公司净利润下降6.1%，业绩下滑反映了欧美五金工具消费的短期萎缩，但该市场总体比较平稳，周期性比较弱。我们预计公司今年收入增长10.8%左右，毛利率为26.7%。

　　2、核心价值在于供应链管理。作为一家以ODM 为主的厂商，公司的设计能力已得到客户的信任，仅制造高端五金工具，其余大约2/3的产品安排外协。公司已经与全球主要的五金、建材、百货及汽配连锁超市建立稳固关系，渠道管理能力突出，其毛利率明显高于五金工具制造类企业。因此，我们建议对公司的估值增加供应链管理商的因素。

　　3、长期的增长驱动来自三方面。1)公司目前以美国市场为主，但欧洲市场与美国相当并且国内也具备潜力，将成为公司扩张的重要方向，今年其已在德英等西欧国家开发数个大客户；2)全球五金电动工具比手工具市场大25%左右，公司95%以上收入均来自手动工具，产品横向扩张空间非常大；3)OBM 建设将提高公司的盈利能力，但其过程将十分漫长且尚不是公司的工作重点。该行业全球领导者斯丹利2010年的工具收入已经达到44亿美元，我们看好公司的长期增长潜力。

　　4、参股杭叉控股。公司于今年7月公告参股国内最大的叉车制造商之一杭叉控股20%的股权，由于涉及与巨星集团的关联交易，集团承诺2011-2013年对应保底收益为1950万元、2050.8万元、2246.4万元，因此，至少增厚公司EPS 为0.038元、0.040元和0.044元。

　　首次给予公司评级"推荐-A"。我们预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0. 58元、0.72元和0.85元，对应的动态市盈率分别为21X、17X 和14X。我们看好五金工具消费市场的稳定增长以及作为供应链管理商的综合竞争力，其参股杭叉控股潜在的增值也是其投资亮点，我们首次给予公司评级"推荐-A"。

　　风险提示：五金工具消费大幅下降；投资收益高于预期；原材料及人力成本增幅过快。(国都证券)

　　建研集团：加快异地收购扩张，减水剂龙头率先迈开全国布局之路

　　我们预计公司2011-2012年实现收入9.65亿元和13.15亿元，同比增长62.3%和36.3%；实现归属于母公司净利1.24亿元和1.67亿元，同比增长115.9%和34.2%，预计每股收益0.80元和1.07元。公司目前股价对应2011-2012年PE分别为27倍和20倍。我们看好减水剂行业近五年的发展趋势，公司作为三代产品的龙头企业享有更快的发展速度，首次给予"增持"评级。(中信建投)

　　昊华能源：近几年成长性突出

　　目前高家梁矿的煤主要采用公路运输，总的运力仅为300万吨，10月底铜匠川铁路支线已通车，但干线(京包线)新增运力尚需审批，运量明显改善可能延至2013年前后。公司去年收购了西部能源公司60%股权获得红庆梁煤矿，规划产能600万吨，已纳入到煤炭"十二五"规划中，明年下半年开工后有望于2015年量产，盈利水平略高于高家梁。京东方面板项目政府支持力度大，划拨的10亿吨煤炭资源品质较优，探矿证手续尚在办理，预计在2015年前后投产后吨煤净利可达250元/吨，明年公司也有望继续增持京东方能源公司股权并最终实现控股。预计未来3年EPS为1.48元、1.7元和1.9元，对应明年PE为14倍，估值较为合理，相对看好其中长期业绩增长点。(宏源证券)

　　江西铜业：矿山内部挖潜进展顺利

　　武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在今年上半年和10月份达产；永平铜矿露转坑技改工程和东乡铜矿五号矿体深部开采工程已大部分完工，将在2012年上半年达产；城门山铜矿二期扩建工程和银山铅锌矿九区铜金矿技改工程将在2012年下半年达产。公司2011年铜精矿产量将较年初计划有所增加至20.4万吨，2012年产量将达到21万吨，"十二五"末产量有望达到22-23万吨。与其他基本金属相比，铜因其长期供给紧张仍可享"金融溢价"。我们预计2011-2013年国内现货铜均价分别为69000元/吨、63750元/吨和71250元/吨。预计公司2011-2013年EPS分别为2.00元、2.11元和2.56元，维持推荐评级。(华创证券)

　　百利电气：超导限流器前景广阔

　　目前电网规模日益扩大，互联程度日益增强，短路电流也随之增大，现有继电保护措施面临瓶颈，常规限流器影响电能质量，超导限流器向现实生产力的转化显得非常迫切。超导限流器是一项发展前景良好、市场容量巨大的产品。根据中国电器工业协会估算，至2020年国内超导限流器潜在市场容量约为1500亿元人民币左右。我国需求最广的将是220KV等级的超导限流器，220KV挂网运行成功与否对公司至关重要。公司目前已经做到220KV电压等级，从理论上说220KV等级以下技术上基本不存在壁垒。不考虑增发情况下，我们预计公司2011-2012年每股收益0.14-0.22元，由于超导限流器未来市场前景广阔，公司是国内唯一能做的企业，将独占市场，给予"增持"的投资评级。(山西证券)

　　东方通信：金融电子和交换传输转型为核心业务，数字集群迎来拐点

　　金融电子和交换传输转型为核心业务，未来稳定增长

　　公司经过战略转型，毛利率较高的金融电子设备和交换传输网络逐渐成为公司的核心业务，而毛利率较低的通信电子制造呈逐年减少趋势。金融电子今年的主要目标是突破中国银行、农村信用社等，自主研发的POTEVIO 系列ATM 机是国内唯一入围工总行的产品，销售收入增长超50%是大概率事件；交换传输网络毛利率稳定在40%-50%，未来将保持20%左右的稳定增长。

　　数字集群迎来业绩拐点，大型活动成为催化剂

　　我们认为公司目前的技术储备，具备承接国内大型项目的能力，TETRA 从2007年开始立项，每年7000-8000万的研发投入，系统已有了成熟产品；PDT 从2011年3月开始投入研发。eTRATM 是公司自主研发的数字集群通信系统，支持TETRA 和PDT 的混合组网。"十二五"期间，公安数字将会大规模建网，每个省的投资规模达到3-5个亿，远远超过模拟专网的投资规模。目前，公司在辽宁(沈阳)、山东(枣阳、泰安)、江苏省(无锡)等地区的试验网工作稳步进行，布局四年多的数字集群业务有望迎来业绩拐点。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-2013年净利润分别为1.87、3.55与5.38亿元，增速为28.82%、89.88%与51.66%，全面摊薄EPS 为0.15、0.28与0.43元，我们给予"买入"评级，未来6个月目标价格7.06元，对应12年25倍PE。(广发证券)