外汇占款近四年来首现负增长，将对市场资金面产生一定紧缩效应。观察人士认为，在当前欧美经济疲软、我国经济增速下滑及年底市场流动性需求旺盛的情况下，流动性进一步放松的必要性在增加。

　　10月，我国外汇占款的两项主要构成贸易顺差与实际使用外资（FDI）合计约1600亿元。尽管如此，外汇占款仍出现负增长，主要原因在于：一是欧债危机持续深化，美国经济复苏乏力，国际金融机构“救火”需求导致资金回流欧美；二是我国经济增长出现减速态势，国际资本对我国房地产、银行业及资本市场的看法趋于负面导致资金流出；三是在前期人民币累计大幅升值后，市场对人民币升值的预期已经不强，海外市场已出现贬值预期。可见，外汇占款负增长是外部经济环境发生改变的结果，也是我国主动调控降低经济增速、推动经济结构转型的结果。

　　可以预期，明年外汇占款增速将持续放缓。原因在于，一是出口下行将导致外贸顺差增量下行；二是海外市场对人民币持续升值的预期弱化，甚至出现了人民币贬值预期，市场对央行的加息预期也在弱化，对外部资金大规模流入的吸引力在下降。

　　外汇占款近年来增长迅速，央行被动投放了大量基础货币，对央行的流动性管理形成较大压力。今年前9个月，外汇占款月均增量超过3000亿元。

　　央行上调存款准备金率的主要原因也在于对冲外汇占款。由于外汇占款的未来走势具有不确定性，这将对我国货币政策下一步动向产生重要影响。

　　当前乃至今后一段时期，我国面临的内外部环境十分复杂。国际金融危机深层次影响继续显现，主要发达经济体仍处于去杠杆化过程中，主权债务等问题持续恶化，发达国家银行体系受到严重威胁，发达国家经济复苏过程不稳定、不确定因素增大，并可能通过贸易、资本流动等渠道影响我国。我国经济将不可避免地受到负面冲击，明年经济增长减速将是大概率事件，物价也可能呈现高位回落态势。

　　央行三季度货币政策执行报告提出，将继续实施稳健货币政策，适时适度进行微调预调。观察人士认为，未来货币政策的调控工具将沿着公开市场操作、存款准备金率、利率工具的顺序展开，为实体经济提供流动性支持。

　　公开市场操作方面，央行10月27日暂停三年期央票发行，并引导央票发行利率下行，包含了央行试图对公开市场操作政策作出微调的意图。未来在存款准备金率已升至历史高位、外汇占款增量减缓的情况下，公开市场资金回笼的压力将减轻。考虑到货币市场利率和信贷增长情况，央行可能逐步由净回笼转向净投放操作。

　　今年以来，央行不断完善货币统计口径，并以扩大存款准备金缴纳基数范围方式“替代”上调存款准备金率的功能。观察人士认为，如未来数月连续出现外汇占款增长持续下降、资本流出迹象明显、信贷增长乏力情况，央行有可能下调存款准备金率。

　　利率方面，如明年出现经济增速持续下行、企业盈利能力下降，央行可能需要通过下调利率降低企业融资成本，预计明年二季度之后央行将面临较大降息压力。