11月23日,大北农公告了其股权激励方案。本次股权激励以股票期权的方式,授予股份数量为2380万股,占现有股份400.8百万股的5.94%,对应的公允价值为1.67亿元。行权价格为11月18日收盘价36.71元。授予日估计是在明年上半年。期权等待期一年,行权期三年,行权比例分别为40%,30%和30%。

　　股权激励的推出有利于稳定军心和调动积极性。大北农上市之前有198位在册个人股东,这部分个人股东持有的股权(除董监高外)已在今年3月解禁。公司面临如何留住优秀的员工股东,以及如何激励没有股权的后起之秀的问题。公司本次股票期权在新旧员工股东的分配比例为55%和45%。激励对象主要是公司董事、高级管理人员、核心技术和业务人员共102人。

　　行权条件对应10-14年业绩复合增速为35%。公司的行权条件是以10年度净利润为基数,12-14年的净利润增速分别达到95%、155%、235%且2012-2014年净资产收益率分别不低于13%、13.5%、14%。如果按照我们对11年EPS预测值1.32(同比增长70%)来看,14年相比于11年的复合增长率约为25%。如果按照wid对11年EPS的预测均值1.26(同比增长62%)来看,未来3年的复合增速为27%。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预测11-13年扣除股权激励费用后的EPS摊薄分别为1.32,1.65和2.23元,对应净利增速为70%,25%和38%,其中12和13年EPS因股权激励费用分别下降8%和7%。按照11月18日收盘价36.71元/股计算,11-13年动态PE分别为28、22和16倍。考虑到生猪养殖行情的推动和股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。