欧洲版“量化宽松”已迫在眉睫

　　尽管正逐步接近崩溃，但大多数人仍然觉得，欧元区国家领导人最终还是会不惜一切代价拯救欧元。原因在于，欧元区的瓦解将带来灾难性后果，任何一个明智的决策者都不可能眼睁睁看着这一状况的发生。

　　欧元的瓦解将会引发全球经济萧条，可能比2008- 2009年还要糟糕。届时，在债务违约、银行倒闭、及资本管制等多重因素作用之下，欧洲这一世界上经济一体化程度最高的地区将会变得四分五裂。也有可能出现稳定的北方和秩序纷乱的南方并存的局面。一旦欧元这一欧盟最大的经济一体化项目走向失败，欧洲各国之间必然充斥诸多矛盾，欧盟赖以为基础的各项条约也将逐一破裂。届时，失控的欧元不但会给欧元区核心国家带来冲击，也会重创其他欧盟成员。这种状况下，欧盟本身的存续也将被打上问号。

　　但是，眼前的威胁通常并不足以制止危机的蔓延。随着金融体系恐慌情绪的蔓延，不断弱化的经济增长前景以及愚蠢的边缘政策，欧元区解体的警钟已经敲响。妥善解决欧债危机的希望正变得越来越渺茫。

　　欧洲对稳定当前局势束手无策

　　随着忧虑情绪的与日俱增，欧元区债务国已经出现资产抛售的浪潮。即便政府强力介入，情况也难以变得好转。最近的例子是西班牙，尽管喊出经济改革和支持紧缩政策的西班牙人民党11月20日以压倒性优势赢得大选，但仍然无法阻止西班牙国债收益率的继续上升。目前，三月期的西班牙国债收益率已经高达5.1%，是一个月前的两倍；十年期的国债收益率更是超过了6.5%.意大利新的专家内阁也无济于事：十年期国债收益率仍然维持在6%以上。比利时和法国的国债收益率也在步步上涨。此外，上周德国政府新的国债发行也以失败告终。

　　对于欧洲银行业资产的恐慌情绪也没有降低。资金市场的流动性供应已经接近枯竭，由于信用缺失，银行间市场的资金压力也越来越大。企业已经开始从欧元区边缘国家的银行撤出存款。挤兑压力迫使银行抛售资产并且紧缩信贷，以筹措资金应急。当前信用的紧张程度，可以与雷曼兄弟倒闭对欧洲市场的冲击相提并论，甚至更糟。

　　随着整个欧洲的财政紧缩程度日益加深，商业领域及消费者信心都会受到重创。现在可以断定的是，到2012年欧元区将出现经济衰退，G D P增速可能下降2%左右。这必将导致“经济萧条扩大预算赤字”的恶性循环。到那个时候，出于对严重后果的担忧，投资人资金撤离的速度只会更快。

　　过往的金融危机证明，唯一能够阻止局势恶化的办法是通过强有力的政策重塑市场信心。但是，目前欧洲领导人似乎不能或不想大胆起来。欧元区国家领导人在通过宏大的长期救助计划捍卫欧元———比如更加积极地实行财政干预、或签署新协议以推进政治一体化等问题上驾轻就熟，但对于如何稳定当前局势却显得束手无策。

　　目前的情况已经不能再拖延下去。如果欧洲央行及欧洲领导人不推动彻底的改革，那么欧元可能在短短数周内就将土崩瓦解。银行倒闭，政府垮台，国债拍卖破产，任何一点风吹草动都会引发不可想象的后果。到明年1月底，意大利必须完成价值300亿欧元（400亿美元）的国债融资，以替换到期的债务。如果市场踌躇，而欧洲央行也坐视不理，那么世界第三大的主权债务国将面临债务违约的风险。

　　边缘政策或让欧洲追悔莫及

　　有没有办法能够阻止危机发生？有，但是时间所剩无几，行动力度也需要更加迅猛。

　　欧洲央行是目前唯一能够迅速缓解局势的机构。作为最后贷款人，欧洲央行必须开启紧急窗口向市场注入流动性，通过在更长时期内、更大范围内确保无限量融资的方式，挽救欧洲银行业。尽管欧洲央行并未明确做出这一承诺———我们认为这是错误的选择———但是欧洲央行大规模入市购买债券的行为已经向市场表明了其坚持审慎货币政策的立场。要推迟欧元区的经济衰退和通货紧缩，必须实施更为宽松的货币政策。欧洲央行必须调降短期利率，并大规模采取“量化宽松”措施（即购买政府国债）。鉴于目前欧元区边缘国家的形势最为严峻，欧洲央行必须对这些国家的国债提供无限制的贴现窗口。

　　大规模的货币宽松能够抵御衰退，并赢得应对时间。不过，要重塑市场信心，吸引投资人重新进入国债市场，单靠欧洲央行的努力还不够，对希腊债务进行重组，在意大利、西班牙等国家进行改革，都是必须的。此外，还有必要创造出一种新的债券投资品种，让投资人可以放心投资。这需要进行政治谈判：以对边缘国家提供融资支持为条件，推行德国及其他债权国要求的经济改革。

　　新的债券投资工具需要囊括多个国家的联合信用。由于默克尔否决了无限量购买欧元国债；这一方案在德国立宪法院上难免受挫。然而上周，欧洲委员会也提出了其他的妥协办法。其中，德国的经济专家委员会提出，对欧元债务超出本国国民生产总值（G D P）60%的部分进行债务重组，在未来25年中，从国家税收中划出单列科目，对此部分超额债务进行偿还。不过，德国驳回了该项提议，并坚持认为，将一个单一货币经济体转化为一个永远支持弱者的扶贫联盟是不可容忍的。

　　德国的态度必须改变，否则欧元区将不复存在。由于欧元区边缘国家已经明确表态将推动财政紧缩和改革，对于道德风险的担忧已经开始变得更低，债务重组的提案不会像德国担心的那样，导致一个永久性扶贫联盟的产生。默克尔和欧洲央行不该继续一边威胁将这些弱国逐出欧元区，一边向市场保证拯救欧元。默克尔最好尽快做出决定，否则她很快会意识到，她已经无路可退。

　　图文：TheEconomist

　　编译：南都记者 张晓华