在2012年实体经济和政策市场充满不确定下，家电板块具备较强抵御性投资价值。我们沿着需求增长稳定性、行业格局稳定性和盈利水平稳定性三方面，结合估值水平，寻找家电行业投资思路。

　　白色家电消费品特征明显，行业增长呈现弱周期性

　　市场上对家电最大的担心是需求增长不足。我们认为，白色家电行业低端消费品特征明显，行业具备弱周期特征。其中，空调行业中长期增长空间更大，受政策扰动更小，相比其他家电子行业，未来增长确定性更强。

　　行业格局稳定，龙头企业份额持续提升

　　白电行业，特别是空调行业集中度较高。格力、美的两大龙头占据空调市场60%以上市场份额。龙头企业凭借在品牌、技术、渠道以及营销等方面的竞争优势，份额还会持续增加，近两月数据显示，格力、美的空调市占率大幅提升，格力已达到41%历史高点。未来强者恒强的趋势会更加明显。

　　大宗原材料价格下滑预期下，有利于龙头提升盈利能力

　　行业集中度进一步提升后，龙头企业拥有更强的行业话语权，盈利能力能够稳步提升。假设经济总体需求预期不断向下，大宗原材料价格也会相应向下调整，有利于家电龙头企业最大化规模优势和上下游议价能力，受益明显。

　　悲观预期已充分反映，龙头企业应享有寡头盈利

　　龙头企业格力、美的、海尔经过前期股价调整，目前估值均已处在历史最低水平，2012年增长放缓的悲观预期已充分反应。龙头企业向下空间有限，向上增长相对确定，是弱势市场下较安全的抵御性投资标的。

　　我们四季度家电投资策略：重点配置具备较强安全边际、稳定成长性以及较强行业议价能力的大白电龙头，格力、美的、海尔；积极跟进小家电行业龙头苏泊尔和具有驱动因素的合肥三洋、三花股份等；关注黑电经营环境改善下的明确受益品种海信电器，寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。（广发证券研究中心）