北京时间12月1日凌晨消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将畅游（Nasdaq:CYOU）的股票评级维持在“增持”（Overweight）不变，同时将其目标价定为45美元。

　　以下报告内容摘要：

　　* 从搜狐（Nasdaq:SOHU）收购17173.com：畅游宣布，该公司将以1.625亿美元（相当于畅游网最新的净现金余额的35%）的价格从其母公司搜狐那里收购领先的游戏信息门户网站17173.com。我们预计，17173.com的估值相当于我们预期的该网站2011财年销售额的4到5倍，以及相当于预期盈利的7到8倍。搜狐将继续以3000万美元的价格为17173.com提供广告服务，这项费用由畅游在未来三年时间里付清。

　　* 搜狐集团内部游戏业务的重新调整：我们认为，这项交易将可帮助17173.com从新闻门户拓宽至游戏平台，具体作法是丰富其下载、共享、交易及社区服务等内容。17173.com成立于2000年，是许多网络游戏公司选择的营销平台。在2011财年的前三个季度中，17173.com的销售额为2580万美元（不计入来自于畅游的销售额），比去年同期增长33%，在搜狐总品牌广告销售额中所占比例为13%。17173.com在搜狐净利润中所占比例为15%到16%，主要由于该网站的净利润率较高，为60%到70%。

　　* 畅游的盈利具有适度的递增性：我们预计，在假设畅游每年向搜狐支付1000万美元的17173.com广告费的前提下，17173.com将在2012财年为畅游创造4000万美元到4500万美元的销售额，从而将其销售额提升7%到8%，同时将其盈利提升5%到9%。

　　* 有关《鹿鼎记》表现的担忧情绪已在很大程度上计入畅游股价：我们维持对畅游股票的“增持”评级，并认为《鹿鼎记》的疲弱表现已在很大程度上计入畅游股价。基于现金流量贴现法的计算，我们将畅游的目标价定为45美元，相当于2012财年预期每股收益的9倍。基于我们的分析，畅游当前股价实际上已假定来自于《鹿鼎记》的销售额为零，而未来三年时间里其盈利可能每年增长15%到20%。

　　我们为畅游制定的目标价面临的下行风险包括：（1）新游戏未能达到预期；（2）股票流动性较低；（3）营收集中度过高；（4）竞争导致市场份额受损。