液晶单体和中间体是公司收入及利润的主要来源。烟台万润主要从事液晶材料单体、中间体的研发、生产和销售，公司产品主要用于生产TFT混合液晶，根据DispaySearch及公司统计，2010年公司TFT液晶单体销售90吨，市场份额占比约为17%。

　　2011年上半年，公司液晶单体销售收入占比为84.2%，毛利占比为81.9%；同期液晶中间体收入占比为10.8%，毛利占比为11.7%，液晶单体和中间体是公司收入和毛利的主要来源。

　　液晶材料行业仍将稳定增长。液晶材料主要用于生产液晶面板，虽然液晶面板面临OLED等产品的冲击，但预计5-10年内，液晶显示仍将是平板显示的主流技术，另外随着液晶显示器的彩色升级和逐步普及，市场仍存在较大的发展空间，因此预计未来几年液晶面板仍能保持10%左右的增长率，进而拉动对液晶材料的需求。

　　公司具备较强的技术和客户资源优势。经过近16年的积累，公司在液晶行业掌握了大量的液晶材料制备工艺相关数据、资料和核心技术，目前公司拥有10项专利，并拥有多项非专利技术；在客户方面，目前全球三大液晶厂商Merck、Chisso、DIC均是公司客户，并形成了稳定的合作关系。

　　募集项目将缓解公司产能瓶颈。公司此次募集资金主要投向“年产600吨液晶材料扩建项目一期（400吨）”，包括100吨/年液晶单体、300吨/年液晶中间体，公司募投产品均为公司现有产品产能的扩张，我们认为募投项目将有利于缓解公司产能瓶颈，进一步巩固公司在液晶材料领域的地位。

　　盈利预测与投资建议。我们预计烟台万润2011-2013年EPS分别为0.84元、1.11元、1.43元，根据同比公司估值，同时考虑公司未来增长情况，我们认为给予公司2011年27-32倍市盈率比较合理，对应合理价值区间为22.68-26.88元，建议询价区间为20.41-24.19元。

　　风险提示:1）平板显示产品更新换代风险；2）宏观经济风险；3）客户集中风险。

　　机构来源：海通证券